定向增发市场中性基金浅谈博弘数君王治华.pdfVIP

定向增发市场中性基金浅谈 博弘数君 王治华 股票市场中性对冲基金,是指通过同时构建多头和空头头寸中性化市场风险, 以期望获得绝对收益的一类对冲基金。根据资本市场经典理论，投资风险的收益 可以分成两个部分：市场波动收益和与市场波动无关的超额收益，采用金融衍生 工具如期货，期权，融券等消除市场波动收益，获得相对稳定的与市场波动无关 的超额收益，俗称阿尔法收益。 对1994 年至2005 年全美不同类型对冲基金的数据统计，如下表： 标准差 与股市（SP500 ） 年收益率 单位风险收益 （风险） 相关性 多/空策略 14.48% 8.97% 1.61 0.69 股票市场中性 7.99% 3.1% 2.58 0.15 事件驱动 13.35% 6.42% 2.08 0.67 全球宏观 10.14% 7.24% 1.4 0.39 固定收益套利 5.96% 3.86% 1.54 -0.12 股票市场中性策略标准差最小，单位风险收益最高。显然中性基金非常适合稳健 的投资者，并且能给他们比较高的投资回报。 2010 年4 月A 股市场股指期货的诞生，虽然还有信托、公募基金等机构套期 保值额的限制，但是也让私募、券商资管部门、基金专户理财等机构有机会摆脱 了A 股市场“靠天吃饭”的窘境。机构投研部门，无论是私募、券商还是公募， 提出了各种股票市场中性策略，获取稳定的阿尔法收益。用股指期货做对冲时， 存在两种对冲策略： 一种是beta 对冲，就是先求出该股票的beta 值，然后对每1 元钱的股票多 头，卖空beta 元地股指期货空头。Beta 是一个常态指标，取自历史数据，使用 经验参数，反映的是通常状态下股票组合在指数坐标下的风险度。因此Beta 对 冲较适合个股经营状况，规模大小，盈利状况等相对稳定或者渐变的股票组合。 另一种是单位对冲，也称市值对冲，就是对每1 元钱的股票多头，卖空1 元 钱的股指期货空头。单位对冲，适合个股beta 系数高波动的股票组合，通常beta 系数波动大来源于事件冲击。 2010 年11 月24 日，博弘数君定向增发增强型指数化基金成立，以增强型指 数化投资模式投资中国境内已上市公司的非公开发行股份。基金自从成立以来， 受到投资者的热捧，短短一年的多时间，基金规模就超过了20 亿。 截止 2012 年 3 月 12 日，基金净值1.1963，收益达19.63%，同期沪深300 指数下跌 16.45%，基金超额收益率高达36.08%。如此高的收益，主要源于定向 增发股票投资折扣和成长性溢价，但也离不开基金管理人勤奋研究和出色的选股 能力。 对博弘数君定向增发增强型指数化基金净值做了指标统计，结果如下表： 高收益通常伴随高波动性，高波动性必然存在较大的下侧风险。博弘数君定 向增发增强型指数化基金的最大下侧就达到了-29.31%。如果投资者在基金的最 高点投资，到现在仍然有接近13%的亏损。这是稳健投资者所不乐意见到的。 为适合不同投资者的风险偏好，给稳健投资者获得较小的下侧风险和较高的 投资收益，博弘研究团队研究设计了定向增发市场中性基金产品。该基金通过认 购博弘数君定向增发指数型基金的方式间接投资中国境内已上市公司的非公开 发行股份，同时利用沪深300 指数期货进行套期保值。以定向增发指数基金的历 史业绩进行对冲前后的对比： 对冲前 对冲后 对比上面两个图后，能明显看到：未对冲的定向增发基金则具有非常大的下 侧风险，而定向增