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诺亚研究 专题研究 2011 年2 月14 日 诺亚财富管理中心 研究部 对二级市场影响因素的分析 021 research@ 报告目录：  美国1月就业数据好转，但仍将维持量化宽松政策，中国1 近期报告： 2010 年四季度策略报告 月数据显示的通胀压力较大； （2010-10-12） 2010 年三季度策略报告  对比 2001 年至今的中美两国 GDP 增速，发现存在差异。除 （2010-8-27） 了经济危机时期外，中国经济可能更多受到内部因素的影 2010 年二季度策略报告 （2010-5-25） 响。中美股市相关性较弱； 2010 年一季度策略报告 （2010-1-2）  目前上证 A 股整体市盈率为 16.82，深圳 A 股为 37.85，二 级市场估值较为合理；  交易量与大盘指数存在正向关系，房地产调控将导致部分资 金流入股市，有利于A股指数；  通胀压力将导致加息等紧缩政策，长期来看不利于 A 股指 数；  流动性方面，1 月份 M1 同比大幅回落，同比从 21.2%降至 13.6%，M2则从19.7%降至17.2%，这将缓解通胀压力； 请关注末页风险提示与免责申明 一、 宏观环境 虽然就业数据出现好转，但美联储主席伯南克已多次表明了其维护美国经 济复苏的坚定立场，如果经济出现反复，还会有第三、四轮量化宽松推出。 美、德、日三国中，日本的通缩风险较高，而美、德通胀维持在1%的水平 上下。美国经济数据近期出现好转，但第二轮量化宽松仍将维持。 中国2010年四季度GDP同比增长率10.3%，回落趋稳。随着1月份节日期 间的通胀压力增加，以及国际市场信心恢复，国内房地产市场调控措施将 延续。而恶劣天气将加剧通胀压力，一季度经济发展可能面临进一步的政 策紧缩。 对于美国经济与中国经济的相关性，截取2000至2011年的GDP同比并做 图1，看上去两个经济总体走势类似，而且中国经济近几年似乎显示出一 定的领先。但GDP增速在具体区段走势存在差异，比如2003年12月至2007 年6月期间，美国GDP增速总体回落，但中国却在上升。因此，我们认为， 除了经济危机时期以外，中国经济增速可能更多地取决于内部因素，而受 到美国的直接影响有限。比如，中国可以通过紧缩货币政策来减弱外部输 入的通胀。 从二级市场走势来看，由于利率、预期和心理因素的影响，美国股市指数 变动却经常与GDP存在背离的情况。实证研究多数认为美国股市与中国股 市相关性较弱。 图1：中美GDP增速对比