我国A股上市公司定向增发的股价效应及其影响因素的实证分析.pdfVIP

论文摘要 上市公司利用资本市场进行再融资，是持续发展和扩张的重要途径，也是资 本市场发挥其优化资源配置功能的手段。股权分置改革是我国上市公司选择定 向增发作为再融资方式之一的一个分界点，在股权分置改革之前，只有少数的 上市公司采用定向增发募集资金而且融资额也较少；股权分置改革后，随着制 度的逐渐完善，定向增发成为越来越多上市公司所青睐的融资方式，而且二级 市场的普通投资者也追逐定向增发概念股。然而，很多定向增发后的上市公司 表现并不如人意，并没有达到预期的效应，即没有显著的超额收益率。因此， 如何去认识我国资本市场上定向增发这种融资行为就显得比较重要，定向增发 对我国的上市公司、投资者以及证券市场究竟有何影响，该如何发展和应用也 是本文想要探究的问题。 本文收集了2007年1月到 2010年6月间的A股市场上实施定向增发的上市 公司的样本，并且将定向增发细分为三种类别，通过对公告日定向增发股价效 应的事件研究、发行价格折扣分析、投资者数量分析、增发前后关联交易分析、 定向增发与整体上市和资产收购的关系、影响定向增发的因素的回归分析等来 分析判断国内三种定向增发类型的股价效应。 通过实证分析，本文认为中国三种类型的定向增发短期内对上市公司的股价 都产生了显著的正面效应，并且面向大股东的定向增发正面股价效应大于面向 消极投资者的定向增发，大于面向积极投资者的定向增发。但是本文也发现市 场并不认可上市公司未来的市场价值，长期内出现了累计超额收益率为负的现 象，且面向积极投资者的定向增发的负效应最大，然后为面向大股东的定向增 发和面向消极投资者的定向增发。同时，本文通过统计相关的数据发现，面向 大股东的发行价格折扣较大、三种类型定向增发的投资者数量之间也有明显的 差异、面向积极投资者的定向增发上市公司多数盈利不理想通过定向增发实现 资产重组，这些发现在一定程度上解释了事件研究的结果。另外，多元回归方 程的研究结果显示，公司规模、公司发展潜力、资本结构对公司的股价效应有 显著的正面影响，而发行相对量和筹资规模对公司的股价效应有显著的负面影 响，且这些因素对不同类型的定向增发的股价效应不同。 关键词：定向增发；股价效应；超额收益率 Abstract Utilizing of the security market for refinancing is an important way of consistent development and rapid expansion for the listed companies. And it is also a measure of development to optimize resource allocation function of the security market. In China ， the share merger reform was a boundary of the choice to targeted additional stock issue. Before the share merger reform, only a few listed companies adopted private placement as a refinancing method with small amount. But after the share merger reform, with the gradual improvement of the system, private placement not only became the desirable refinancing method for the listed companies, but also the investors at secondary market were chasing the stocks which contained private placement concept. However, post-placement performance of many listed companies is not satisfactory and did not achieve the desire