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我国创业板上市公司价值评估方法及应用研究  摘要 公司价值评估是包括实业投资、金融资产投资在内的所有投资活动和公司 价值管理等活动的核心问题，它关系着如何正确评价一个公司的价值，从而为 一级市场上公司证券的发行、公司并购提供有效的价格标准，同时也为二级市 场上的投资者提供一个准确的投资依据。 2009年10月30日，我国创业板市场开始正式运行，成为我国多层次资本 市场体系中重要的组成部分。我国创业板的定位是高科技、高成长创业企业的 “助推器”和“孵化器”，其上市公司具有自己鲜明的特征,因此创业板上市公 司的价值评估与分析也应不同于其他公司价值评估方法。同时，我国创业板推 出后受到了众多机构投资者和个人投资者的追捧，市盈率远远高于主板和中小 企业板市场。在这样的情况下，研究针对于我国创业板上市公司的价值评估方 法，发掘创业板公司的合理价值，具有较大的理论及现实意义。 本文通过理论分析与实证研究相结合，旨在为我国创业板上市公司价值评 估方法提出新的思路和方法，为研究适用于我国创业板上市公司的价值评估模 型提供文献积累。本文的主要内容如下： 1 本文在对公司价值评估理论进行回顾和发展述评的基础上，对目前主要 的公司价值评估理论和方法进行了比较详尽的对比分析和说明。我们发现，相 对于成本法、收益法和市盈率法等估值方法，PEG法强调了公司动态成长性对于 公司价值的重要影响，因而比较适用于成长期股票的估值。同时，应用 PEG 法 进行价值评估所需要的信息相对简单明晰，容易通过上市公司公告和市场公开 信息获得。因此，PEG法比较适用于我国创业板上市公司的价值评估。 2 本文在适用性分析的基础上，建立了 PEG 估值模型，并结合我国创业板 的市场特征、制度风险等特点，对估值模型的参数选取进行了确定，使模型能 够更好的反映我国创业板的现实情况。 3 本文选取在创业板上市的截至2010年3月止已公布2010年年报的17家 公司作为研究样本，应用 PEG 估值模型对其估值，并且将估值结果与公司股票 在二级市场上的实际价格进行比较。从实证结果可以看出，估值结果与股价之 间存在着明显的相关性，PEG估值模型对于我国创业板上市公司基本有效。同时， 我们发现公司股票的市场价格平均要比模型的估值结果高出20%到30%，这可能 1    我国创业板上市公司价值评估方法及应用研究  在一定程度上反映出了我国目前的创业板上市公司享受着过高的溢价水平，市 场上存在着一定的泡沫。 4 在肯定了 PEG 估值模型的基本有效性的同时，我们注意到个别公司股票 的估值结果与其市场表现出现了较大程度的脱节。之所以发生这种情况，本文 认为很大程度上是因为简单的 PEG 模型只对企业财务信息进行考察，以及以历 史数据为基础推断企业盈利增长率的方法存在着不足。譬如其无法反映出企业 所处市场和行业的发展状况与前景，缺乏对企业综合素质的考察，不能判断企 业面临的战略风险、市场风险、运营风险等等。因此，如果想获得更有效的估 值结果，就需要考虑影响企业价值的基本面因素，更准确的对企业成长性做出 评价，进而对模型进行修正。 5 为了将影响企业价值的基本面因素引入模型从而对其进行改进，本文进 行了如下思考：由企业基本面因素分析可以评价企业的成长潜力，而企业的成 长性与企业价值息息相关。一个能反映企业成长性的指标必然与企业价值成正 比关系，即指标值越大，则企业成长潜力越大，对企业价值的正面影响也越大。 因此，可考虑设定一个成长性标杆值进行对照，量化企业成长性指标对企业价 值的影响，进而修正原始的PEG估值模型给出的企业价值。 按照以上思路，在结合前人对创业板上市公司成长性的研究成果的基础上， 本文尝试从考察公司的基本面因素出发，对创业板上市公司的成长性做出量化 评价，由此得到成长性对公司价值的影响因子，进而建立了成长性指标修正的 PEG估值模型。 6 本文选取了两家具有一定代表性的公司作为样本，对其应用成长性修正 的 PEG 估值模型。从实证结果可以看出，经过成长性指标修正后的 PEG 法估值 结果，相对于简单 PEG 法的估值结果，更为接近股票的市场表现。这一定程度