论我国证券市场开放的国际比较及战略启示.pdfVIP

摘 要 随着我国经济建设的不断深入和经济开放程度的不断提高，大力发展 我国的证券市场已被提上了重要的议事日程。对于我国开放证券市场的呼 声也越来越高。国内外不少学者也就此问题发表了自己的宝贵意见，做了 富有成效的探讨和研究。本文拟就中国证券市场的开放与一些国家地区的 实际经验作一比较分析，并就此得出我国的证券市场开放路径及其模式的 初步结论。 本文第一部分列举论述了我国在现阶段实施证券市场开放的必要性并 就证券市场开放的具体含义及在本文中的运用所指做出明确的定义。就我 国实行证券市场开放的必要性来说，证券市场的发展和开放程度的提高将 成为一个国家在新的国际环境中争取外部资金来源的必要手段；另外，继 续有效利用国际资本仍然是我国的一个长期政策目标；开放证券市场不仅 可以直接影响流入我国的资本数量，还可以间接促进我国提高外资引进的 水平和外资利用的效率。此外，国际金融市场一体化进程也对我国证券市 场的开放提出了要求。本文所指的证券市场开放是指证券市场运作的过 程，在这个过程中，既有投资者的参与，也包含证券中介机构作为媒介所 提供的服务。同时，证券监管当局也要适应国际化的趋势调整监管策略。 此外，证券市场开放是个双向的过程，它既有一国证券市场走向国际市场 的问题，又有世界上其它国家证券市场走进本国证券市场的问题。 第二部分是国际比较和我国的对应分析部分。国内学者现有的研究基 本集中在对一国证券市场开放所应选择的模式及步骤和其中将遇到的风险 做出分析，基本意见就是认为一国证券市场特别是发展中国家和新兴国家 3 证券市场应该采取渐进式开放模式，以避免激进式开放所带来的负面效应。 现有的文献在这一方面已基本达成共识，但还缺乏对国际上已成功实施证 券市场开放的其他国家和地区的对应比较分析。本文选取了美国，英国， 日本，韩国，泰国，中国台湾以及阿根廷等七个国家及地区的证券市场开 放的有关数据，对其证券市场开放过程中各主要经济指标进行分析，这些 经济指标具体有：证券市场开放前后各国(地区)GDP 增长率，证券市场开 放前后各国（地区）的证券化率变化情况，各国（地区）证券市场开放之 前不同时间段内 GDP 增长率的方差，各国（地区）证券市场开放前的股票 市场总交易量占 GDP 的比重，以及证券市场开放前后各国（地区）证券资 本流入流出情况。随后在此基础上得出结论：开放前宏观经济运行的稳定 性是决定证券市场开放效果能否理想的重要因素；一国(地区)开放前证券 市场规模的大小是决定证券市场开放效果的重要因素；证券市场开放模式 的选择是决定开放效果的重要因素；一国在证券市场开放前后会经历资本 流动，特别是金融资本流动的大起大落，这对开放国的经济是非常严峻的 考验。 本文的第三部分提出我国现阶段证券市场所面临的现实约束。我国的 证券市场历经十余年的发展已经取得了不小的成就，但还面临着许多困难 和历史遗留问题： 1、我国证券市场处于分裂状态。国有股法人股仍然不能流通，AB 股也未 合并，严重影响我国证券市场的流动性，也阻碍了证券市场开放的步伐， 使得我国证券化率的指标并不能真实反映我国证券市场的发展规模，市场 实际规模与表面的证券化率之间还有相当大的差距。 2、另外，我国的外汇市场还处于比较严格的管制状态，资本账户也还未开 4 放，这就限制了外国资本进入我国证券市场，也同时限制了我国投资者和 机构进入外国市场，对证券市场开放起到阻碍作用。 3、我国经济发展水平依然偏低，宏观经济基础仍需壮大。 4、我国证券市场投机性强、风险大。 5、证券公司违规、不正当竞争行为普遍存在。 6、上市公司业绩下滑，且造假现象严重，阻碍了证券市场功能的顺利发挥。 7、股票市场规模太小，无力满足大规模资产重组带来的交易需求。 本文的第四部分主要探讨了在开放过程中我国证券市场将有可能遇到 的主要风险。主要有三点：一是在引进QFII和QDII制度时所面临的风险； 二是资本流动风险；三是金融监管风险。这三者是我国证券市场开放过程 中的主要风险，特别是第二种风险.由于它涉及到我国的外汇制度以及货币 政策等方面，因此其影响将会更加复杂，我们必须提高警惕，提防国际游 资对我国经济的负面冲击。 本文的最后一部分，也即第五部分提出我国证券市场