招商证券-伟星新材-002372-塑料水管行业的闪亮之星-100707.pdfVIP

研究报告 | 公司深度报告 原材料 | 建材 审慎推荐-A （首次） 伟星新材 002372.SZ 目标估值：22.00 元 当前股价：16.51 元 塑料水管行业的闪亮之星 2010 年7 月7 日 基础数据 公司是塑料管道龙头的有力竞争者，共同面向家装与工程市场。我们在文中详细 上证综指 2410 分析了下游细分需求的增长前景，并认为其增长仍较为乐观。考虑到公司在品牌、 总股本（万股） 25340 渠道建设、管理层的竞争优势，我们认为公司是行业的一颗闪亮之星，率先成为 已上市流通股（万股） 6340 总市值（亿元） 42 行业品牌龙头的概率较大，首次给予 “ 审慎推荐-A”投资评级。 流通市值（亿元） 10 每股净资产（MRQ ） 5.6 公司主要产品面向建筑冷热水、市政给水、地板辐射采暖、室外排污等市场。 ROE （TTM ） 10.9 公司主要产品为 PPR、PE、HDPE 双壁波纹管、PB 管材及管件等。PPR 资产负债率 21.2% 主要用于建筑内冷热水，PE 主要用于市政、城乡给水以及地板采暖、同层排 主要股东 主要股东持股比例 水等新领域，HDPE 主要用于室外排水。家装市场占比 65%左右。 股价表现 行业尚处在高增长期，但尚处在军阀混战的时代。未来行业发展的动力一来 % 1m 6m 12m 自于城乡管网的改造建设，二来自于城镇化、消费升级过程中消费者对高品 绝对表现 -9 -3 -3 质水管需求的提升、对地板采暖、同层排水、虹吸排水新产品需求的增加。 相对表现 -5 22 19 预计未来五年行业复合增长还有 10%以上，而公司所在子行业增长将高于此。 (%) 伟星新材 沪深 300 目前行业还未出现品牌领导者，伟星目前在细分子行业占有率约为3-5%。 30 20 10 家装水管的特点决定了品牌和渠道占优者为王。建筑内的水管一般由业主在 0 -10 装修时决定，属于家装市场。由于水管整体消费价值不高，但要求使用寿命 -20 长，因此关键是能够给消费者以品质保证的感受，才能获得较高的议价能力。 -30 -40 公司对品牌打造和渠道建设的重视造就了高毛利率和高净利率。过去三年毛 Mar-10 利率为 32-39%、净利率为 13-18%。公司品牌定位国内高端，出色的研发保 相关报告 证了上乘品质，成功应用于鸟巢、水立方等奥运重点工程；另一方面这也留 下了给经销商的利润空间。另外，公司与万科等主要地产商建立了良好的合 作关系。公司建立了扁平化的经销渠道，已经形成了以华东为核心，辐射全 国的销售网络，2012 年经销网点数将从 1.3 万家增长到 2 万家。 首次评级“审慎推荐-A”。 我们认为公司在品牌、渠道、品质、资金上的优 势，足以支撑其率先成为品牌水管行业的龙头。成长来自于募投产能的释放、 销售渠道的建设，短期波动来自地产调控，预测 2010-2012 年 EPS 为 0.67、 0.91、1.18 元，六个月目标价 22.00 元，给予“审慎推荐