招商证券-中国西电-601179-输变电行业巨无霸.pdfVIP

公司研究 新股报告 王鹏，CFA 中国西电价值分析报告 0755 wpeng@ 2010 年1 月12 日 输变电行业巨无霸 电力设备行业 估值区间：6.4-8.0元 暂无评级 发行数据 中国西电股份有限公司（以下简称中国西电）是我国输配电设备制造行业最大的 发行前总股本(亿) 30 供应商。本次募集项目的实施将巩固中国西电在高压、超高压和特高压输配电设 本次发行股数(亿) 13 5 发行后总股本(亿) 43 0 备研发和生产方面的领先地位。预计公司 09-11 年每股收益分别为 0.28、0.32、 5 0.40 元，按 2010 年市盈率 20-25 倍计算，公司估值区间为 6.4-8.0 元。 基础数据（2008.12.31 ） 国内最大的输配电一次设备集团企业：2005 年以来，中国西电一直处于中国 每股净资产（元） 1.42 电气百强之首，名列电气工业竞争力十强第一位，2007 年公司成为国内首家 ROE 26% 销售额突破 100 亿元的输配电设备制造企业。公司的业务范畴涵盖了行业价 值链的各主要环节，可以为客户提供全套设备的设计、制造、安装和后期维 股东情况（发行前） 护等全方位服务。 西电集团 86.75% 在超高压和特高压领域具备行业领先优势： 中国西电在国内率先研发了 % 陕投公司 8.00% 750kV 超高压电网用系列产品，具有自主知识产权，技术性能达到国际先进 信达公司 3.28% 华融公司 1.97% 或处于国际领先水平。中国西电在国内首先进行了交流 1100kV 和直流 ±800kV 特高压产品的研发和技术储备，在特高压输配电设备关键技术领域取 行业指数 得了重大突破，并已经向特高压示范工程提供了相关产品。 (%) 电力设备 沪深 300 200 特高压电网空间广阔：到 2020 年，国网公司计划建成特高压交流变电站 53 150 座，变电容量 33,600 万 kVA，线路长度4.45 万公里；建成直流输电工程 38 100 项，输电容量 1.91 亿千瓦，线路长度 5.23 万公里；特高压及跨区、跨国电 50 网输送容量达到3.73 亿千瓦。从投资额来看，预计到 2020 年对国家对特高 0 -50 压电网累计投入超过 8500 亿元，其中直流约 4600 亿元。 Dec-08 Apr-09 Aug-09 Nov-09 IPO 项目将巩固公司在一次设备生产能力和研发能力的领先地位：中国西电 本次上市发行不超过 13.07 亿股，IPO 项目计划投资金额 77.21 亿元，项目包 括技术改造、科技研发和补充流动资金三部分。其中技术改造项目涉及高压 开关、变压器、电力电容器、绝缘子、避雷器、整流装置和试验检测等公司 主营业务。本次募集项目的实施有利于巩固中国西电在高压、超高压和特高