招商证券-粤传媒-002181-重组方案偏中性,现有股价安全边际不高.pdfVIP

研究报告 | 公司跟踪报告 信息技术 | 传媒 审慎推荐-A （维持） 粤传媒 002181.SZ 目标估值：NA 当前股价：10.5 元 重组方案偏中性，现有股价安全边际不高 2010 年8 月16 日 基础数据 事件 上证综指 2,607 公司拟向广州传媒控股有限公司发行股份购买其控股的广州日报报业经营有限 总股本（万股） 35,016 公司、广州大洋传媒有限公司和广州日报新媒体有限公司 100%股权。本次非公 已上市流通股（万股） 21,802 总市值（亿元） 37 开发行股份的发行价为 11.24 元/股，标的资产预估值为 42 亿元，标的资产 10 流通市值（亿元） 23 年整体预计净利润超过 2.8 亿，但不高于 3.04 亿，比 09 年增长约 12%。 每股净资产（MRQ ） 3.4 点评 ROE （TTM ） -7.6 资产负债率 11.5% 一、我们认为此次重组方案对投资者而言，整体偏中性。公司完成重组后，对投 主要股东 大洋实业 资者而言，现有股价的安全边际不高。 主要股东持股比例 37.7% 本次重组预计将增发 3.74 亿股，从而将使总股本增加到 7.24 亿股；标的资产 10 股价表现 年预计净利润为 2.8~3.04 亿，对应 10 年重组完成后备考 EPS 为 0.39~0.42 元， % 1m 6m 12m 当前 10.5 元的股价对应 10 年 PE 为 25~27 倍。 绝对表现 -8 2 相对表现 -8 4 19 完成重组后，我们认为公司 25~27 倍估值基本合理，后续估值提升空间不大。 (%) 粤传媒 沪深 300 一方面，其他平面媒体上市公司普遍估值在 30 倍左右：其中时代出版、出版传 60 媒和新华传媒 10 年 PE 分别为 31 倍、28 倍、44 倍和 27 倍。另一方面，完成 40 20 重组后，粤传媒后续想象空间不大：考虑到实际控制人广州日报社已基本上将经 0 营性资产在此次重组过程中实现注入，后续可预期注入资产不多；同时广州日报 -20 社盈利能力最强的《广州日报》本身基数已较大（09 年广告营业额 21.5 亿，近 -40 5 年平均广告增速为 5% ），后续增速将趋于平稳（对《广州日报》所处市场竞 Aug-09 Dec-09 Mar-10 Jul-10 争格局分析请见正文）。 二、由于此次只是公告重组交易预案，我们认为正式重组方案公告时，有三处值 得投资者重点关注，这将直接对公司投资价值形成影响。 1、正式重组公告中，标的资产评估值比目前预估值42 亿要低，这将使增发股本 有所减少，每股盈利能力有所提升，从而降低估值； 2 、正式重组公告中，公司支付给广州日报社的采编成本比例有所下调，这将使 重组的标的资产盈利能力提升，每股盈利能力有所提升，从而降低估值； 3、此次公告标的资产盈利能力偏保守，从而使实际每股盈利能力有所提升，从 而降低估值。 赵宇杰 投资建议 0755 zhaoyj@ 从当前重组交易预案分析，考虑到完成重组后，10 年 PE 为 25~27 倍左右，现 S1090208050