【华安-2025研报】25Q3拐点初现，受益于行业反内卷价格提升.pdfVIP

[Table_StockNameRptType]

通威股份（600438）

公司点评

25Q3拐点初现，受益于行业反内卷价格提升

投资评级：增持（维持）主要观点：

[Table_Rank]

报告日期：2025-11-11[Table_Summary]

⚫2025前三季度实现归母净利润-52.7亿元，2025Q3亏损呈持续收窄

公司前三季度公司实现收入646亿元，同比下降5.38%；归母净利-52.7

[Table_BaseData]

收盘价（元）27.16

亿元，同比下降32.64%；其中，2025Q3实现收入240.91亿元，同比

近12个月最高/最低（元）30.75/14.89

下降1.57%，环比下降1.97%；归母净利-3.15亿元，同比增长62.69%，

总股本（百万股）4,502

环比增长86.68%。25Q3公司冲回资产减值损失2.47亿元、信用减值损

流通股本（百万股）4,502

失0.12亿元。

流通股比例（%）100.00

⚫硅料：25Q3亏损收窄，受益于7月开始的行业响应反内卷提价

总市值（亿元）1,223

自7月起，光伏行业开始反内卷，硅料价格逐步提升至全成本线，25Q3

流通市值（亿元）1,223

硅料单吨亏损明显收窄。售价端，25Q3硅料行业价格呈现单边向上趋势，

[Table_Chart]

公司价格与沪深300走势比较根据硅业分会数据，2025年7月2日，N型复投料均价3.47万/吨，2025

25%

年9月24日，N型复投料均价5.32万元/吨，25Q3涨价幅度约53%。

4%成本端，考虑到7-9月为四川地区丰水期，以及公司开工率保持相对稳

11/242/255/258/25定等因素，公司硅料生产成本呈现平稳向下趋势。受益于25Q3反内卷

-18%

带来的涨价驱动，公司硅料单位亏损呈现大幅收窄态势。展望25Q4，在

-39%

价格端未看到较强上涨驱动的影响下，我们预计硅料价格及单位盈利均

-60%通威股份沪深300保持相对平稳。

⚫电池片组件：对上游涨价传导相对较弱，但新技术布局优势仍相对突出

[Table_Author]

分析师：张志邦价格方面，25Q3电池片和组件涨价幅度略低于上游，25Q3电池片、组

执业证书号：S0010523120004件分别涨价39%、1%（根据infolinkconsulting，2025年7月2日，TOPCon

电话电池片报价0.23元/W、N型组件报价0.68元/W，2025年9月25日，

邮箱：zhang