【华创-2025研报】次级债不赎回历史案例复盘.pdfVIP

债券研究

证券研究报告债券分析2025年11月11日

【债券分析】

次级债不赎回历史案例复盘

2025年10月17日，红豆集团公告不赎回“22红豆MTN003”，相应调整后续华创证券研究所

计息年度的票面利率，并递延支付2025年利息，引发投资者对次级债不赎回

风险的再次关注。为了更好把握次级债的信用风险特征，本报告对历史上次级证券分析师：周冠南

债不赎回的案例进行简要梳理。

❖次级债的概念及分类邮箱：zhouguannan@

执业编号：S0360517090002

次级债券是指本息偿付顺序位于一般负债之后，优于普通股股权的一类债券

品种，其主要特点是高风险、高收益。截至2025年11月10日，存量次级债证券分析师：张晶晶

规模约为10.7万亿元。其中，金融行业次级债规模最高，约为8.5万亿元。邮箱：zhangjingjing@

绝大多数次级债含有赎回选择权，且发行人具有较强的赎回动机。若发行人宣执业编号：S0360521070001

布不赎回次级债，或意味着其基本面较为承压，存在次级债滚续发行困难的问联系人：谢洁仪

题，对于投资者来说不赎回不仅意味着存在久期不匹配的问题，也有造成投资

损失的风险。邮箱：xiejieyi@

❖次级债不赎回历史案例复盘

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截至2025年11月10日，共有70家主体88只次级债发生过不赎回的事件，

涉及债券规模约765亿元。《【华创固收】美国政府陷入停摆，联储降息泼冷

水——10月海外月度观察》

从债券类型来看，不赎回次级债主要是商业银行二级资本债。商业银行二级资2025-10-30

本债不赎回的债券只数为72只，在所有不赎回次级债只数中的占比约为82%；《【华创固收】2025年前三季度全国及各省市土地

涉及规模约为428亿元，在所有不赎回次级债规模中的占比约为56%。成交及城投拿地数据全梳理》

2025-10-29

从区域来看，次级债不赎回主要集中在辽宁省弱资质银行。按照区域统计，辽《【华创固收】2025Q3可转债复盘：从主题热潮

宁省发生不赎回的次级债只数为17只，在所有不赎回次级债只数中的占比约到高位震荡》

为19%；涉及规模约为171亿元，在所有不赎回次级债规模中的占比约为22%。2025-10-24

《【华创固收】2025Q3信用债复盘：科创债ETF

从中债隐含评级来看，不赎回常见于低评级次级债。按照中债隐含评级来看，添暖意，信用利差走势分化》

发生不赎回的次级债的评级均在AA及以下，其中A+、A主体发生不赎回的2025-10-22

只数在所有不赎回次级债只数中的占比分别为20%、38%，涉及的规模在所有《【华创固收】2025