【国盛-2025研报】9月财政数据点评：收入回升支出放缓，4季度债券供给压力有限.pdfVIP

证券研究报告|固定收益点评

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20251018

年月日

固定收益点评

收入回升支出放缓，4季度债券供给压力有限——9月财政数据

点评

9月财政收入小幅回升，财政支出继续回落。收入端，加总一般公共预算作者

收入和政府性基金收入，9月广义财政收入当月同比3.2%，较前值0.3%

回升。支出端，9月广义财政支出同比增速2.3%，同比继续回落，前值分析师杨业伟

6.0%。执业证书编号：S0680520050001

9月一般预算收入同比小幅增加，主要是税收增速提升，非税收入降幅扩邮箱：yangyewei@

大。2025年9月，一般公共预算收入当月同比2.6%前前值（2.0%），税收分析师王春呓

收入同比8.7%前前值3.4%），非税收入同比-11.4%前前值-3.8%）。执业证书编号：S0680524110001

税收方面，9月所得税、增值税、证券交易印花税同比增速较高。9月税邮箱：wangchunyi@

收同比8.7%，四大税种中，企业所得税同比19.6%，个人所得税同比相关研究

16.7%，在“反内卷”政策带动下，企业盈利显著提升，此外9月权益市

1、《固定收益点评：一揽子化债近周年，城投有哪些变

场表现较好，企业和个人投资收益增加。9月增值税同比7.6%，对当月税

收同比贡献最多前达3.24%），9月PPI同比降幅收窄，价格降幅收窄带化？——基于2025年城投半年报的分析》2025-10-

来税基改善，同时8月全国企业销售收入扩张，较7月加快0.9个百分16

点，并且今年9月中秋错位至10月，工作日增加，叠加去年基数较低，2、《固定收益点评：居民存款回流》2025-10-16

共同导致9月同比增速较高。另外，9月印花税、证券交易印花税分别同3、《固定收益点评：低基数将过，物价或低位平稳》

比189.3%、342.4%，继续受到股市高活跃度的拉动。2025-10-15

9月政府性基金收入同比小幅转正。9月，政府性基金收入当月同比5.6%

前前值-5.7%），9月政府性基金收入累计同比-0.5%，持续为负，年末政

府性基金收入可能存在冲量需求。

支出端，第一本账支出同比微增，第二本账支出同比明显回落。9月一般

公共预算支出同比3.08%，前值0.82%，支出增速小幅提升；9月政府性

基金支出同比0.4%，较前值19.8%明显回落。

结构上，传统基建支出继续收缩，社保支出维持高增速。9月基建类财政

支出小幅收缩，同比增速-1.2%前前值（-10.1%），内部分化较大，节能环保

同比22.6%、交通运输同比22.3%，而城乡社区同比-11.6%、农林水同

比-6.9%；此外，9月科学技术同比26.6%、社保同比8.8%，支出增速较

高。

累计来看，财政收入增速接近全年预算增速，支出端一二本账有分化。收

入端，1-9月一般公共预算收入累计同比0.5%，税收累计同比0.7%，非

税同比-0.4%，财政收入增速达到年初预算前0.1%），但财政收入结构改

善不及预期。1-9月政府性基金收入累计同比-0.5%，低于年初预算0.7%。

支出端，1-9月财政支出增速3.1%，低于全年预算增速4.4%，1-9月政

府性基金支出增速23.9%，略高于全年预算增速23.1%。整体看，一本账

支出节奏相对较慢，二本账支出发力靠前，而今年财政增量集中在二本