城投解惑系列之十五：乘政策东风，掘金柳州城投债-250713.pdfVIP

证券研究报告|固收研究报告

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2025年07月13日

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乘政策东风，掘金柳州城投债

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城投解惑系列之十五评级及分析师信息

分析师：姜丹

[Table_Author]

[Table_Summary]邮箱：jiangdan3@

►债务规模快速扩张，落马官员错位政绩观是主因

SACNO：S1120524030002

柳州是西南工业重镇，2024年GDP2951亿元，在省内仅次于省会城市联系电话：

南宁。作为工业门类齐全的广西副中心城市，柳州却因为债务问题屡受

分析师：曾禹童

市场关注。横向比较各省债务规模的“第一城”，柳州的债务和其财力邮箱：zengyt@.cn

并不匹配。柳州债务规模的快速扩张是落马政府官员错位的政绩观导致SACNO：S1120524090003

的。柳州两任市委原书记相继被查，在广西纪委的处分通报中，对他们联系电话：

两人违法犯罪行为的表述均为权力观扭曲，政绩观错位，背离高质量发

展要求，不落实党中央决策部署，大搞劳民伤财的“政绩工程”。纪委

通报提及的“政绩工程”是指柳州两任落马市委书记主导的未批先建轨

交项目。8年过去，柳州的轨道交通仍未开通，轻轨项目仍旧只有光秃秃

的桥墩，没有铺盖路面，形成了巨大的烂尾工程，并留下了大量负债。

►纠偏政绩观，“一揽子化债”举措压降高息债务

要解决柳州的债务问题，首先要对政绩观进行纠偏，对烂尾的“政绩工

程”进行整改。2024年11月，柳州召开市委常委会扩大会议指出，经过

反复、深入的科学论证，继续推进该城市轨道交通项目已不可行，将全

力整治“烂尾工程”。2025年6月，广西党委书记陈刚在柳州主持召开

党委常委会扩大会议指出，柳州的债务问题，看似金融风险，实则是政

治生态问题，将“举全区之力支持柳州化解债务”。柳州此前已经有不

少的化债举措落地，并取得阶段性成效，债务结构持续优化，债务成本

稳步下降。柳州本轮化债将从盘活处置资产、增强财政实力、支持防范

风险等方面，出台5方面11条支持措施，在此前化债政策的基础上进一

步深化，省级也将继续倾斜资源予以支持，重点在于“开源”和“节

流”两方面。

►大会提振信心，积极布局柳州短久期城投债

本次召开的大会精准定位了柳州市债务问题的核心症结，预计新出台的

“一揽子化债方案”也会对症下药，或提振投资者对柳州城投债的信

心。柳州各平台目前平均估值仍大多在2.5%以上，横向比较与柳州经济

体量相当、存量债规模在300亿元以上的地级市，柳州城投债静态收益

率仍有吸引力，预计其信用利差仍有压缩空间。此外，部分投资者担心

在利差大幅压缩过后，如果市场调整可能导致柳州城投债的收益表现落

后。不过根据我们的测算，柳州城投债由于整体久期更短，在静态收益

率更高的情况下，可以弥补部分债市调整资本损失。当前柳州市1年以内

城投债平均估值在2.23%，1-2年在2.46%，仍有一定性价比，建议积极

布局柳州短久期城投债。

风险提示

财政收入大幅下滑，城投政策收紧，负面事件超预期。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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