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证券研究报告·债券动态

当前金融数据变化如何影响长端债市债券研究

———结合Bernanke三因子模型的估算

核心观点

曾羽

至6月末，社会融资规模存量同比增长8.9%，M2同比增速zengyu@

8.3%，均来到近一年的高点。从结构来看，企业短期信贷增长明010-56135218

显，M2-M1剪刀差收窄至3.7%，资金循环活力有所提升，“沉淀”SAC编号:S1440512070011

资金进一步向“活跃”资金转移。

经过模型估算，我们认为，本次金融数据的变化对债市影响

曲远源

有限。尽管社融、M2数据均出现一定幅度的变化，但其变化方

向和节奏相对一致，其差值仍旧稳定，并未改变资金市场的供需quyuanyuan@

结构。故，认为当前债市暂无结构性突破基础，情绪变化仍是主13212201619

导，可继续关注是否有增量政策或信号。SAC编号:S1440524070011

全文摘要发布日期：2025年07月15日

社融：总量增长，结构优化

截至2025年6月末，社会融资规模存量430.22万亿元，同比增

长8.9%，比上月高0.2个百分点，比上年同期高0.8个百分点；

6月份，社会融资规模增量为4.20万亿元，同比多增9008亿元；相关研究报告

上半年，社会融资规模增量为22.83万亿元，同比多增4.74万亿【中信建投固定收益】可转债:6月转债

元。25.06.03市场展望与组合推荐

【中信建投固定收益】信用债:短端利差

信贷：银行支持实体经济的力度有所提升25.06.03已在去年低点，3-5Y弱资质出券窗口初

居民户长短期信贷增速基本持平，企事业单位短期信贷增速有所步展

提升而票据融资增速有所减少。企业端，在专项债置换和隐性债25.06.03【中信建投固定收益】其他:宏观谨慎，

均衡配置——绝对收益月报2025年6月

务化解缓解企业现金流的情况下，企业短端融资仍有明显提振，

【中信建投固定收益】利率债:货基久期

叠加票据冲量的减少，反映出企业中短期生产预期的改善。25.06.02偏低，短端已具备赔率——债市周度观

货币：M1、M2同比明显回升【中信建投固定收益】:信用债市场继续

25.05.27

M2-M1剪刀差收窄资金循环活力提升。6月货币乘数8.71，货币走强，利差收至中期低位

派生效应继续修复。M2增速大于GDP