牧原股份-全产业链生猪龙头低成本穿越周期-22122935页.pdfVIP

公司深度报告

2022年12月29日

全产业链生猪龙头，低成本穿越周期评级推荐（首次覆盖）

公报告作者

002714.SZ

司——牧原股份（）首次覆盖报告作者姓名汪玲

研核心观点资格证书S1710521070001

电子邮箱wangl665@

究30年来聚焦养猪主业，国内全产业链生猪龙头。历经30年发展，联系人赵雅斐

·牧原股份已形成集饲料加工、种猪选育、商品猪饲养、屠宰加工等环节电子邮箱zhaoyf707@

牧于一体的全产业链。公司立足生猪养殖业务，2022年成立2家动保兽股价走势

原药公司延伸上游环节，同时加码屠宰产能扩大下游布局，产业链一体化

股加速推进。凭借其独特育种体系和优异管理水平，公司8年间实现了出

栏量近31倍增长，2021年公司出栏生猪4026万头，2022年预计出栏

份

6100-6200万头；2022年屠宰投产总产能将超过3000万头/年，生猪养

·殖和屠宰产能均冠盖全国。出栏量高速扩张带动公司业绩快速增长，

证2011-2021年公司营业收入/归母净利润CAGR分别为52.84%/34.49%。

券全产业链各环节优势显著，夯实公司低成本护城河。1）饲料：公

研司养殖产能分布于农业大省，具备原材料采购优势，同时根据市场行情

究动态调整饲料配方，饲料豆粕减量效果领先同业。采购优势叠加饲料配

报方升级，2019-2020年公司出栏生猪饲料成本分别为6.46元/公斤和6.41

告元/公斤，明显低于行业大规模场平均饲料成本。2）养殖：独特的二元基础数据

轮回育种方式下，公司摆脱了对进口种猪的依赖，有助于降低养殖成

总股本(百万股)5472.28

本，同时智能化养殖技术经验成效良好，1名饲养员年饲养商品猪出栏流通A股/B股(百万股)5472.28/0.00

达10000头，是行业平均数的2倍。独特育种方式叠加智能养殖优势，资产负债率(%)61.47

()9.96

公司养殖效率持续提升。2022年12月，公司生猪PSY为27左右（较每股净资产元

Q1增长12.50%），生猪养殖全程成活率在86%以上（较Q2增长市净率(倍)4.90

6pct）。3）屠宰：截至2022年12月，公司已投产10家屠宰厂，投产净资产收益率(加权)2.70

12个月内最高最低价/65.14/45.92

产能合计2900万头/年。2022年上半年屠宰板块实现营收50.75亿元

（同比+121.23%），由于公司屠宰业务投产时间较短，2022H1