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证券研究报告

2023年3月8日

【方正互联网公司深度报告】美团（3690.HK）：

中国香港外卖业务分析框架

分析师：杨晓峰登记编号：S12205040001

联系人：杨昊

投资要点

1.美团在中国香港的外卖业务已开始招募骑手，后续关注商户端拓展、用户端积累、业务扩散。自2022

年10月以来，美团在中国香港开展外卖业务的路径逐步推进，我们从公司策略和招聘行动发现：

✓美团各项准备工作在稳步推进，目前骑手招募已经开始，总部岗位招聘已经开始部分下架；

✓美团在中国香港已经有向到店方向拓展的迹象，更体现美团做中国香港市场的决心。

2.以外卖为代表的本地生活业务在中国香港的市场规模不容小觑，但当前发展情况并不甚好，给新进入

者提供了可能性，对于美团的进入，我们持审慎乐观态度。

✓通过对比地区基本经济信息、市场规模、消费习惯，我们发现中国香港市场潜在空间或可对标上海市

的规模，但外卖行业渗透率远低于内地；

✓当前中国香港外卖市场两个头部平台仍在胶着，对于需要规模效应的外卖业务而言，这意味着新进入

者仍有突破的空间。

3.若能打破单量瓶颈，中国香港的外卖市场或能跑通，关注美团成功经验在中国香港地区的适用情况。

✓通过对头部平台运营方式以及UE的解析，我们认为中国香港外卖市场不甚活跃的核心原因是配送效率

不足导致整个系统无法达到高订单量、低价格的稳态；

✓美团自身在内地市场的成功运营体现了其在这一业务上的独到能力，若其方法论移植中国香港市场顺

利，或许能够成功打破市场的低迷现状。

2

投资要点

•投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为2174/2817/3601亿元，经调整净利润分别为-

16/98/275亿元，对应利润率分别为-0.7%/3.4%/7.6%。

•估值：预计公司23年餐饮外卖和到店酒旅税后净利润分别为173亿和160亿，对应30x和25xPE估值，分

别对应5186亿和3994亿市值，优选、闪购、其他业务采用PS估值，分别赋予2x、1x、3x估值，合计目

标市值10622亿人民币，合目标价193港元。维持“推荐”评级。

•风险提示：1）新进入地区市场环境与政策环境差异风险2）外卖业务竞争加剧风险；3）其他业务发

展或成本控制不及预期风险

2021A2022E2023E2024E

营业收入（百万元）179128217350287127360132

增长率（%）56213225

归母净利润（百万元）-23538-6819525321457

增长率（%）-600-71-177308

Non-GAAP归母净利润（百万元）-15572-1586984627546

Non-GAAP归母净利率-8.7%-0.7%3.4%7.6%

每股收益EPS-3.84-1.100.853.46

市盈率（P/E）-51.45-1