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城投公司信用量化分析研究

摘要：随着中国城市化进程的不断推进，作为一类具有政府公益性项目投融资功能的经

刘律康济实体，城投公司得以迅速发展。然而，城投公司的债务规模增加也带来了潜在风险。

张东朔本文基于对城投公司的深度分析，构建了一个适用于城投公司的信用资质评估模型，旨

胡光琪在对城投公司的潜在信用风险进行早期识别和预警。

关键词：城投公司信用资质量化分析

中国城市化进程中基础建设需要庞大的资金参照一般产业债券违约演变路径并结合城投

支持，在此背景下，城投公司作为一种为地方政公司的特性，本文梳理了城投公司信用风险变化

府提供融资的方式应运而生并快速发展。根据万4个阶段的演进图，为下一步风险分析指标体系

得（Wind）数据，截至2023年11月，我国城搭建初步框架（见图1）。

投债存量余额已由2013年的2.05万亿元增加至出于风险预警工作的前瞻性，对前两个阶段

12.65万亿元，城投公司数量达2891家。予以重点关注，其风险特征描述如下。

本文基于对城投行业的充分调研，对照监管风险初始阶段：随着宏观经济下行和监管政策

要求和先进同业实践，结合市场风险管理需求，出台，政府的一般预算收入、基金性收入（主要为

建立城投公司信用量化评价模型，对城投债兑付土地出让金收入）以及再融资能力均下降，政府存

困难及可能造成的系统性风险进行早期识别和预量债务、隐性债务的偿付风险开始出现苗头。

警防范。风险积聚阶段：将政府补贴作为主要来源的

融资平台，受政府财政下滑的影响，其主营收入

城投公司信用分析方法论1开始下降，融资困难、土地使用权抵押等增信物

城投债发行主体的注册资本主要来源于地方贬值导致融资成本上升，自身担保若出现代偿，

国有资产管理部门。土地使用权和公益性资产是企业财务状况则开始恶化。

城投公司资产的重要构成部分。主营业务以基础

设施和公益类为主，公司收入的最重要来源是当城投公司信用分析指标体系

地政府的财政补贴。其募集的资金主要由地方政外部评级公司在对城投债发行主体进行评级

府调度，其属性与一般企业存在显著差异。因此，时，主要从企业自身实力评价、政府实力评级及

城投公司的信用风险分析也应有别于一般企业，政府支持力度3个维度展开，但在具体指标选用

需作为一个独特的品种开展。上存在一定差异。

46债券2024.4

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经过对大量国外市政债券展潜力，其资产估值中土地使用权和公益性资产的比重，城投公司

和我国城投风险分析论文的解的增信组成（土地使用权抵押、应收账款质押的比例）是否存在弱

读，结合近年来个别城投公司信资质城投公司互保的情况等。

用风险事件的案例剖析，本文将（一）城投公司财务评价指标

城投公司的风险因子归纳为宏观企业规模：企业规模是企业综合实力的体现，决定其能够获得

和微观两个层面（见图2）。的政府支持意愿与财政补贴力度。参考指标为城投公司总资产、所

宏观经济因素是决定城投有者权益等。

信用等级的重要因素之一。城