金融工程研究报告：资产组合的整体尾部风险度量模型-250418-东北证券-29页.pdfVIP

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证券研究报告发布时间：2025-04-18

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证券研究报告/金融工程研究报告

资产组合的整体尾部风险度量模型

报告摘要：

[Table_Summary]

尾部风险是风险管理中的一个重要研究内容，是金融资产在市场极端环

[Table_Report]

境下出现巨大的收益率跌幅的风险。关于尾部风险，比较经典的度量指相关报告

标是风险价值(ValueatRisk,简称VaR)和预期损失(ExpectedShortfall,《上月反转、波动率和技术因子表现较优》

简称ES)。VaR是在某个置信水平之下资产组合在未来某时间区间内可-

能产生的最大损失。ES度量的是资产组合在资产组合的损失超过某个给《领先的投研体系创造稳健超额回报》

定VaR值时的期望损失。-

《多资产相关性研究》

广义帕累托分布较为适合偏权益类的资产的极端损失的拟合。如果是债

-

券类的资产如债券型基金的极端损失情况，尾部风险有时不服从广义帕

《自由现金流策略分析与组合实践》

累托分布，此时可以采用非参数方法进行估算。

-

为刻画多个资产的收益率在极端取值情况下的相关性，需要引入尾部相《上月反转、技术因子表现较优》

依系数。尾部相依系数反映了在一种资产的收益率大于（小于）某阈值-

的情况下，另一种资产的收益率同时也大于（小于）该阈值的概率，即

两资产同时出现极端同向收益的可能性。[Table_Author]

证券分析师：贾英

文中创新性地给出了两资产的尾部风险的合成公式并检验了合成效果的

执业证书编号：S0550524060004

准确性。基于此公式，我们可以根据两资产各自的尾部风险值和它们在

jiaying@

组合中的权重来估算组合整体的尾部风险值。

研究助理：田靖航

执业证书编号：S0550123070045

分层聚类算法是根据所定义的距离指标，把距离近的资产逐步归为一类18702135563tianjh@

的过程。分层聚类算法最终可以根据距离的远近生成一个反映各类资产

之间尾部相依性大小关系的树状结构。根据分层分解采用的策略不同，

分层聚类算法又分为分裂法和凝聚法。本文所使用的是凝聚分层聚类算

法。

基于上述方法，我们可以对一个给定的资产组合求解