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第1页，共33页，星期日，2025年，2月5日第一节资本成本及其计量资本成本概念及其属性企业为取得和使用资本而支付的各种费用或代价。可以看作是投资者应得的报酬。企业风险越大，投资者应得的报酬就越高，资本成本也就越高资本成本可以看做是投资项目的最低报酬率。如果内涵报酬率（IRR）大于资本成本率，则企业价值就会提高，反之就会降低不利于财务目标的实现。第2页，共33页，星期日，2025年，2月5日第一节资本成本及其计量加权资本成本的概念它是指各单项筹资方式资本成本的加权平均数。第3页，共33页，星期日，2025年，2月5日第一节资本成本及其计量加权资本成本的实质：投资与筹资分离原则例：某项目需要投资100万，预期投资收益率12%。如果借款资本成本率为5%，普通股的资本成本率13%，从单项筹资的考虑，项目是否可行。两种思路：1、从简单的报酬角度考虑，决定采用哪项单项筹资，但可能会受到资本结构等其他因素的考虑。2、也可以按照负债和权益比例考虑，比如按照50：50，加权平均资本成本率为9%。可以看出从加权资本成本考虑问题，财务上该项目就是可行的。第4页，共33页，星期日，2025年，2月5日第一节资本成本及其计量个别资本成本估算个别筹资成本包括债务成本、优先股成本、和权益性资本成本。它是构成加权资本成本的基础。债务成本是债权人的必要报酬率。计算见（pdf）优先股成本投资者购买优先股股票应得到的报酬。权益资本成本公司普通股股东的投资必要报酬率。增加权益资本的两条途径：通过留存收益，通过发行新股。第5页，共33页，星期日，2025年，2月5日第一节资本成本及其计量权益资本成本股利估价模型资产定价模型（略）加权或边际资本成本的实际应用（见pdf）第6页，共33页，星期日，2025年，2月5日第二节资本结构与公司价值资本结构定义资产负债表右边各长期资本（长期负债与权益资本）间的比例关系。也有人将永久性短期负债和长期负债一并考虑。财务结构：是指各项资金来源的结构比例关系，财务结构概念更广泛。没有严格定义的情况下，财务结构和资本结构两个概念可以通用。第7页，共33页，星期日，2025年，2月5日第二节资本结构与公司价值企业价值企业价值：若V为企业价值；B为负债的市场价值；E为所有者权益的市场价值。则：第8页，共33页，星期日，2025年，2月5日第二节资本结构与公司价值资本结构理论资金成本是各类投资者所要求的收益率。而投资者所要求的收益率越高，公司的综合资金成本也越高。计算公司价值时所用的贴现率也越高，公司价值就越低。那么，当筹资额一定时，各种来源资金所占比重的变化是否会影响企业价值的变化？资本结构的理论就是讨论各种来源的资金占多大比重，才能使总资本成本最低，公司价值最大。第9页，共33页，星期日，2025年，2月5日第二节资本结构与公司价值在现代资本结构理论诞生之前，关于资本结构的讨论均是初浅的，仅仅就一些现象讨论现象，没有系统地，科学地讨论其本质。1958年,美国的莫迪格利安尼教授(FrancoModigliani,1985年获奖)和米勒(MertonMiller,1990年获奖)教授合作发表了“资本成本、公司财务与投资管理”一文,开创了资本结构理论研究的新时代，他们的理论被人们称为“MM”理论。MM理论也是两位学者获得了诺贝尔经济学奖的原因之一。第10页，共33页，星期日，2025年，2月5日第二节资本结构与公司价值现代资本结构理论—MM理论，在理想状态(不存在所得税和市场不完善的状态)下，公司的价值与其资本结构无关。在理想状态下，公司息税前的收益EBIT最终将分解为两部分，一部分是债权人的收益——利息，另一部分属于股东的收益——股利。公司的资本结构不同只影响EBIT在债权人和股东两类投资者间的分配额，而不影响EBIT本身数值大小，因而也不影响企业的价值。第11页，共33页，星期日，2025年，2月5日第二节资本结构与公司价值MM理论的基本假设：没有所得税（公司和个人的）投资者在投资时无交易成本;单个投资者都证券价格不产生重大影响所有投资者均可以以同一利率借款和贷款;负债均无风险,即利率是无风险利率，且不受借款数额的限制。具有相同营业风险属于同一风险等级组。投资者对企业未来的收益有相同的预期。第12页，共33页，星期日，2025年，2月5日第二节资本结构与公司价值无税MM理论的基本命题：命题1：杠杆企