宏观研究-海外宏观经济展望：冲突与博弈加剧的新周期-湘财证券[何超]-20250711【24页】.docxVIP

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证券研究报告2025年7月11日湘财证券研究所

宏观研究宏观研究深度报告

冲突与博弈加剧的新周期

——海外宏观经济展望

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分析师：何超

证书编号：S0500521070002

Tel：021Email：hechao@

地址：上海市浦东新区银城路88

号

中国人寿金融中心10楼

核心要点：

o全球经济下行压力增大

全球经济或将下降，主要原因来自于贸易的逆全球化以及地缘冲突的频发和不可预测性。根据必威体育精装版5月份的IMF预测：

u全球经济增速在2025年将从上一年的3.3%下降至2.8%，并在2026年回升至3.0%。

u发达经济体在2025年经济增速将下坡至1.4%，其中美国经济增预计达到1.8%。

u新兴市场和发展中国家经济增速或达到3.7%，并在2026年进一步上升至3.9%。其中印度经济增速将达到6.2%，中国经济增速将达到

4.0%。

根据Wind数据，美国2025年一季度GDP环比折年率为-0.5%，经济负增长主要由于净出口拖累，而投资和消费保持韧性。但未来美国经济存在下行隐忧，一是关税冲击；二是劳动力市场降温；三是再通胀风险；四是债务压力。

欧元区当前缺乏强劲的经济增长动能，工业疲软叠加汽车、机械等出口面临美国关税威胁，民众对各行业的信心普遍降低，除服务业外，其余领域信心指数均在零值以下，经济增速将有所放缓。

日本目前已退出极度的货币宽松政策，国内通胀逐步走高，但日本劳动力短缺推动薪资上涨，影响企业盈利能力，经济仍将面临缓慢爬坡。

o美联储年内或降息两次

美联储主席鲍威尔表示，目前利率处于“适度或中度收紧”区间，并不算过高，但因经济前景仍具高度不确定性，政策可保持观望。

我们认为，美联储将“观望后再降息”，特朗普的关税措施影响可能才刚刚开始显现，美联储需要在出现更明确的信号后再采取行动。另外，根据点阵图显示，2025年底联邦基金利率的适当水平将为3.9%，结合当前4.25%~4.5%的利率，意味年内可能要降息2次以上才能达到这一水平。假设美联储在9月份开始首轮降息，则在10月和12月也有可能降息。

o美元中长期看跌

美元下行或是主要趋势，但在主趋势中也会存在向上反弹的次级趋势。下行的主趋势是基于基本面的长期逻辑，而反弹的次级趋势可能是由事件驱动进行触发。

从基本面分析，美国经济下行风险、巨额债务压力，以及“美国例外论”的打破都在削弱美元的相对优势。从政策面看，美元贬值不仅有利于美国出口，而且有利于缓解债务压。当前美国的外债占比较高，根据

宏观研究

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美国财政部公布国际资本流动报告（TIC）显示，截至2025年2月末，美国以外国家持有的美国国债总额增加2900亿美元，达到创纪录的8.82万亿美元。由于美债等金融资产以美元计价，若美元贬值，存量的美元债务将被贬值所稀释。

o地缘冲突加剧商品价格波动

大宗商品中，石油和黄金是受地缘冲突影响最大的两个商品。

从供给来看，中东紧张局势直接牵涉到产油国，相关国家的石油供给往往要在冲突烈度显著下降或战事彻底平息后才能恢复。从价格来看，紧张局势推动下的油价上行往往发生在开战初期，后续油价中枢仍由供需基本面决定。伴随以色列伊朗冲突的缓和，短期内我们认为油价攀升的概率较低，但中长期看，油价会在新的平台上趋于稳定。

黄金价格我们认为影响会相对更小。金价自今年以来已经屡创新高，其中由多方面原因导致，美元指数的走弱、各国央行持续购金、避险情绪升温等等。伴随本轮“伊以冲突”的缓和，“避险叙事”的弱化将无力支撑金价短期内的再度走高。

o投资建议

关税方面，当地时间7月1日，美国总统特朗普表示，他没有考虑延长各国与美国谈判贸易协议的7月9日截止日期。按照这个假设推演，我们预计全球贸易总量将可能显著减少，但对国内影响有限：一则关税豁免期将延长至2025年8月12日左右（中美5