信用｜超长债行情结束了吗？-250702-财通证券-15页.pdfVIP

信用|超长债行情结束了吗？

证券研究报告

分析师孙彬彬核心观点

SAC证书编号：S0160525020001

sunbb@❖在经历了5~6月超长信用债持续较好的表现之后，超长债行情结束了吗？后

续市场可能如何演绎？

分析师孟万林

SAC证书编号：S0160525030002

mengwl@❖我们从交易量、机构行为、2倍标准差的技术指标、利差、品种比价等角度进

行分析：

分析师刘金金

SAC证书编号：S0160524050001

liujj01@❖交易量：随着市场参与者的增加，交易量持续放大，流动性改善，但还算不

上止盈信号。

联系人李飞丹

lifd@

❖机构行为：银行自营卖出增加，但季末止盈的信号意义并不算强。

相关报告❖2倍标准差：收益率沿着下沿走，没有表现过于强势，在市场趋势较强的阶段，

1.《宏观|生育补贴“再期待”》比较正常。

2025-07-02

2.《宏观|从中央财政审计报告看财政❖利差及比价：尽管5~6月份超长信用行情表现较好，但市场仍然是有克制的

压力》2025-06-30下行，信用利差当前仍有接近40bp。当前10YAAA中票可作为30Y地方债替

3.《7月保持仓位或为重点，延续哑铃代品种，AA+城投债比价优势明显。但是从期限利差维度来看，当前短端收

配置》2025-06-29益仍较高，可能一定程度上影响超长债的表现。

❖一级供给层面，6月发行量和净融资额分别高达1364.62亿元和1,223.85亿元，

其中10年以上占比有所提升。认购倍数方面，尽管2025年以来认购倍数较

2024年略低，但近两个月明显边际改善，市场对于超长债的投资热情显著回

升。

❖从以上指标综合来看，我们认为当前超长信用债仍有下行空间，与去年7月

份的极致行情相比，存在显著的区别。当然，在超长信用债的投资上，越往

后，债券流动性的考虑会越重要。

❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超

预期

请阅读最后一页的重要声明！

固收专题报告/证券研究报告

内容目录

1如何看待超长债的机会？4

1.1交易量：持续放大，但还不算止盈信号4

1.2机构行为：关注银行自营，季末的信号意义偏弱6

1.32倍标准差：沿着下沿走，市场表现强势8

1.4利差：信用利差仍不低，期限利差压降有难度8

1.5比价：品种比价仍有优势9

2