6月月报：等待破局.docx

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证券研究报告

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1、经济：内需增长动能有待巩固 4

2、流动性：外紧内松，美联储降息预期延后 7

3、政策：聚焦外贸、就业、消费三大方向 10

4、行业配置：计算机、军工、电子 13

5、风险提示 14

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图1：2025年5月我国制造业PMI环比回升至49.5%，但仍在50%以下 4

图2：2025年5月我国制造业生产PMI回升至50%以上，新订单和新出口订单PMI均有所回升 4

图3：2025年5月我国出口集装箱吞吐量仍高于2024年同期水平 5

图4：2025年5月美国抢进口行为有所放缓 5

图5：2025年5月韩国出口额同比-1.3% 5

图6：2025年4月我国出口环比呈现“量跌价升” 5

图7：我国地产和土地成交仍显疲弱 6

图8：2025年5月22日-5月31日，我国11核心城市二手房成交面积低于2024年同期水平 6

图9：2025年5月我国汽车消费、中低端消费仍存在结构性亮点 6

图10：2025年5月我国票房收入和家电销量周度数据开始低于2024年同期水平 6

图11：2025年第22周，我国水泥磨机开工率低于2024年同期水平 7

图12：2025年第21周，我国头部施工企业项目资金到位率低于2024年同期 7

图13：2025年4月美国核心PCE创四年来新低 7

图14：2025年4月美国库存PMI环比有所回落 7

图15：美国2024和2025年前五个月关税收入对比（单位：十亿美元） 8

图16：6月和7月美联储维持利率不变的预期为97.80%和77.60% 8

图17：2025年4月社融分项中新增人民币贷款下滑，地方政府债为主要支撑 9

图18：2025年5月央行开展5000亿元MLF操作，净投放3750亿元 9

图19：2025年5月资金利率整体下行，短中端利率明显回落。短端DR007均值环比下调12BP；中端同业存单利率均值环比下调8.3BP；长端十年期国债收益率均值环比上调0.4BP 9

图20：2025年5月末A股成交额较上月末下滑 10

图21：2025年5月ETF资金净流出476.58亿元 10

图22：2025年5月主要宽基ETF中科创50ETF净流入规模领先 10

表1：6月重点看好行业以及相关概念标的 14

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分资料来源：1、经济：内需增长动能有待巩固

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资料来源：

因中美双方各自取消91%关税，2025年5月我国经济有所回暖，我们预计6

月我国出口或韧性较强，地产、消费等内需部门增长动能仍有待巩固。

受益于中美贸易摩擦缓和，2025年5月我国制造业PMI环比有所回升，企业经营状况有所改善。2025年5月我国企业经营状况指数（BCI）回升至50.3

（上月50.1），我国制造业PMI小幅回升至49.5%（上月49%），战略新兴产业EPMI向上突破50%至51%（上月49.4%），适逢中美双方各自取消91%关税，我国制造业新订单和新出口订单PMI环比有所回升，制造业PMI生产指数向上突破50%至50.7%。

iFind、Wind、国海证券研究所图1：2025年5月我国制造业PMI环比回升至49.5%，但仍在50%

iFind、Wind、国海证券研究所

资料来源：图2：2025年5月我国制造业生产PMI回升至50%以上，新订单和新出口订单PMI均有所回升

资料来源：

Wind

Wind、国海证券研究所；以上分项PMI均指我国

受益于关税缓和，我们预计2025年6月我国出口增长或具有较强韧性。虽然

2025年4月我国出口环比呈现“量跌价升”（反映美国对等关税对我国出口负

面影响逐步兑现），但是2025年5月随着中美双方各自取消91%关税，我国抢出口行为短暂放缓后，我国出口增长韧性正在逐步体现。一方面，韩国出口对我国出口具有领先意义，2025年5月前20日韩国出口同比和5月韩国出口

同比分别为-2.4%和-1.3%，较5月前