5月市场回顾：震荡等待.docx

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准证券研究报告

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证券研究报告

内容目录

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TOC\o1-1\h\z\u海外：美国经济向好，降息继续暂缓 3

国内宏观：内外需反复，政策维稳为主 6

A股市场：中美阶段性改善，助推市场修复 7

未来一个月重点关注事件一览 10

风险提示 11

图表目录

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图1.过去一个月全球大类资产走势：美国关税扰动边际缓和，全球股市反弹 3

图2.市场当前预期9月开启降息 4

图3.美元指数跌破100 5

图4.金价维持高位震荡 5

图5.中美改善助推市场修复 8

图6.医药风格领涨 8

图7.环保、医药和军工涨幅前三 9

图8.下半月赚钱效应出现下降 9

图9.中美阶段性缓和下，市场经历V型反弹 9

图10.交易情绪在后半月持续降温 10

图11.未来两周关注中国5月CPIPPI、美国5月非农等 10

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1 海外：美国经济向好，降息继续暂缓

海外方面，美国经济表现强于预期指向软着陆，美联储降息步伐或继续放缓。美国5月制造业、服务业PMI超预期回升，主要受益于与贸易相关的担忧有所缓解，即便关税导致的价格压力持续上升，商业活动和产出预期也均有所改善。需求侧，4月零售销售环比增速虽仍有增长且好于预期，但相较3月增速大幅放缓，表明消费者在面对关税带来的物价上涨担忧时，已开始减少支出。通胀方面，由于关税尚未出现明显传导，4月CPI继续弱于预期，但核心CPI环比有所回升，主要由于前月部分核心服务项超预期疲软，因此4月在基数原因下环比抬升，但幅度依然可控。就业方面，4月非农新增就业尽管较前值下滑，但明显强于市场偏悲观的预期，同时失业率也维持在前值水平不变，表明在关税加剧和金融市场动荡的不确定性下，企业并未大幅调整其招聘计划，劳动力市场短期偏稳健。5月美联储继续按兵不动，维持对经济动能稳健的判断，但强调经济前景的不确定性进一步增加，后续行动取决于关税谈判结果以及实际经济数据，特别是就业数据。市场对美联储年内降息的预期降至2次，2025年9月继续下一次降息。截至5月31日，美债利率较4月上行24BPs至4.41%，美元指数下跌0.20%至99.44。美股市场方面，纳指涨9.6%、标普500涨6.2%、道指涨3.9%。

图1.

图1.过去一个月全球大类资产走势：美国关税扰动边际缓和，全球股市反弹

德国DAX标普500MSCI发达市场韩国KOSPI

MSCI全球市场

日经225恒生指数FAAMNG

恒生国企

LME铜

Stoxx欧洲600英国富时100NYMEX天然气MSCI新兴市场法国CAC40

沪深300恒生科技

巴西IBOVESPA

全球REITsICEBrent原油

人民币CBOT大豆RJ/CRB商品指数COMEX黄金

亚洲美元债

比特币全球国债俄罗斯卢布

英镑美元指数中国国债巴西雷亚尔美国国债

-15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30

数据来源：，

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图2.市场当前预期9月开启降息

降息75BP 降息50BP 降息25BP 维持不变

100%

80%

60%

40%

20%

0%

100%80%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

6月（上周）

7月（上周）

9月（上周）

数据来源：FedWatch官网，

注：时间截至北京时间5月31日

10年期美债收益较上月上行24BPs，美元指数跌破100。FEDWATCH数据显示，

2025年6月降息0/25BPs的概率分别为97.8%/2.2%，2025年7月降息0/25/50BPs的概率分别为77.6%/22.0%/0.4%。基本面数据的疲弱，和对特朗普政府关税裁决的暂缓执行，使得美元继续承压。在特朗普的贸易政策没有出现本质转向前，全球对美元资产的可投资性或依然存在质疑，进而拖累美元表现。短期内关注5月非农数据，美联储政策转向的可能，以及关税对贸易环境的影响。

图3.美元指数跌破100 图4.金价维持高位震荡

美国:国债收益率:10年（%） 美元指数,右轴

5.0

4.5

4.0

3.5

3.0

112.0

110.0

108.0

106.0

104.0

102.0

100.0

98.0

96.0

94.0

2023-02-152023-03-21

2023-