6月可转债月报：下修博弈回归常态，超额收益更看择券.docx

目 录

一、下修博弈回归常态，超额收益更看择券 5

二、估值展望：估值难上亦难下 8

三、重点关注个券 9

四、市场回顾：转债与正股小幅上涨，估值有所压缩 11

（一）行情表现：转债过半行业上涨，DEEPSEEK概念降温 11

（二）资金表现：转债及权益市场成交量双双回落 12

五、供需情况：新券供给环比减少，预案继续加速 13

（一）5月份1只转债发行，无转债新券上市 13

1、1只新券发行，无转债新券上市 13

2、待发规模尚可，10家新发预案融资 14

3、5只转债公告赎回，6只转债公告下修 15

（二）5月沪深两所持有者表现谨慎，整体规模持续减少 17

六、风险提示 19

图表目录

图表1 预计下修频次与同比 5

图表2 预计下修频率与低平价转债占比 5

图表3 下修频次与同比 5

图表4 下修转债的剩余期限结构（年） 5

图表5 转债指数、估值及下修概率 6

图表6 转债指数及正股指数最大回撤与下修概率 6

图表7 预计触发下修公告前后10日的胜率及跑赢中证转债的概率 7

图表8 预计触发下修公告前后的转债组合净值曲线 7

图表9 下修结果的频次分布 7

图表10 下修提议后的胜率与跑赢中证转债的概率 7

图表11 提议下修公告前后的转债组合净值曲线 8

图表12 提议下修公告前后的转债组合超额净值曲线 8

图表13 转债市场价格5月震荡为主（元） 8

图表14 5月百元平价拟合转股溢价率持续压缩（%） 8

图表15 通信、钢铁、电子转债的转股溢价率抬升居前（%） 9

图表16 医药生物、食品饮料、传媒行业转股溢价率压缩居前（%） 9

图表17 多数评级转债估值压缩（%） 9

图表18 各规模转债估值均有压缩（%） 9

图表19 重点关注转债组合历史回报 10

图表20 个券区间回报率情况 10

图表21 6月重点关注组合信息 10

图表22 主要指数累计涨跌幅（%） 11

图表23 5月份主要指数涨跌幅情况（%） 11

图表24 各行业正股和转债涨跌幅 11

图表25 热门概念指数月度涨跌幅（%） 11

图表26 5月金融及医药轮番表现，TMT相对偏弱（%） 12

图表27 转债及权益市场成交量继续回落（亿元） 12

图表28 5月两融余额小幅修复（万亿元） 13

图表29 5月两融资金多数买入（亿元） 13

图表30 5月新券发行规模环比减少（亿元） 13

图表31 5月新券发行数量减少（支） 13

图表32 网上有效申购金额（万亿） 14

图表33 网上中签率均值(%) 14

图表34 10家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准 14

图表35 上市公司发布可转债预案规模分布（亿元） 15

图表36 上市公司发布可转债预案的数量分布 15

图表37 2025年5月将退市转债概览 15

图表38 下修中转债（截至2025年5月30日） 15

图表39 4月下修触发数量环比增加 16

图表40 赎回中及具有累计天数的转债（截至2025年5月30日） 16

图表41 上交所机构投资者持有转债面值变动（亿元，%） 18

图表42 深交所机构投资者持有转债面值变动（亿元，%） 18

图表43 沪深两所公募基金持有总面值减少（亿元） 18

图表44 沪深两所企业年金持有总面值增加（亿元） 18

图表45 5月上交所券商持有可转债占比增加（亿元） 19

图表46 5月深交所券商持有可转债占比增加（亿元） 19

一、下修博弈回归常态，超额收益更看择券

下修博弈的策略容量高位回落，后市预期平稳。在经历了2024年前三个季度的下修高潮后，自2024Q4转债市场的下修触发开始回归常态：由于去年9.24以来权益市场显著回暖，预计触发下修的频次大幅降低，除4月受外围扰动冲击当月较明显有触发下修的回升外，2025年前5月预计触发下修合计326次，同比下滑36%。考虑当前权益市场下方有支撑——资本市场呵护政策力度大、流动性充裕，在新的变量出现前较难预期大幅回调的出现，也即下修触发频次预计在当前水平维持，下修策略容量难大幅恢复至2024年的高水平。

ind，华创证券图表1 预计下修频次与同比 图表2 预计下修频率与低平价转债占比

ind，华创证券

资料来源：W资料来源：Wind，华创证券注：2022年10月后才规范信披要求，故从2023年开始统计 注：低平价转债指平价小于

资料来源：W

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ind，华创证券

下修触发回归常态后，下修频次回落更明显。伴随下修触