2025下半年证券行业政策端利好、流动性支持下券商有望迎来业绩与估值双升.pptx

证券研究报告政策端利好、流动性支持下券商有望迎来业绩与估值双升2025下半年证券行业投资策略

证券研究报告3行，有望实现盈利与估值双升-Cont.? 国际业务：受益于资本市场双向开放走深走实跨境投资渠道扩容实体经济出海的市场需求券商业中长期目标，大型券商加速抢占全球市场。券商国际化是必然趋势：1）监管定调：《2025年稳外资行动方案》营造市场化、法治化、国际化营商环境；2）渠道拓展：外资通过QFII和沪深股通持有A股市值占流通A股3%，跨境理财通2.0的落地进一步打开境内外资金配置渠道；3）实体经济需求：美国关税政策扰乱中国香港-中国内地两地资本市场互联互通，使得中概股回流“A+H“上市热情提升，1Q25港交所IPO募资重回全球第一；4）券商行业的目标：券商行业力争要通过5年左右时间形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势、到2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。券商国际化区域路径：以中国香港为桥头堡，重点发力东南亚中东。中国香港：作为连接境内外资本市场的桥梁，理所必然的成为券商国际化主战场，港股IPO改革不断革新、中概股回流趋势赚钱效应显效，关注港股IPO优势券商。东南亚：人口红利（人口庞大年龄中位数小）较低股票投资渗透率赋予东南亚国家/地区经纪业务广阔成长空间。中东：中东主权财富基金对中国市场的关注和投资日渐增长，科威特政府投资局与阿布扎比投资局通过QFII持有A股市值呈现总体走高，进入2025年后增速陡增。国际化业务路径：从自身禀赋出发，总体“费类业务-资本金业务”拓展。中国银河：凭借东南亚子公司银河-联昌（银河海外），在新加坡、印度、印尼、马来西亚等国家/地区建立起高经纪业务市占率。中信证券：凭借自身品牌优势跨境衍生品优势稳定，24年其跨境股权衍生品交易规模、境外财富管理销售规模、固收做市交易量同比均有大幅提升。中金公司：凭借国际化基因，在港股股权融资领域快速站稳脚跟。国泰海通：打造与上海国际金融中心地位匹配的投行，合并后新公司境外网点广布，在中国香港、中国澳门、美国、英国、新加坡、日本等多个境外国家和地区设立机构。华泰证券：处置完AssetMark后在手资金充足，期待资金用于国际业务进一步提升优势（2024年出售AssetMark资金计入国际业务）。? 投资分析意见：2025年在中长期资金入市、公募新规下券商板块景气度上行，行业整体有望实现盈利与估值双升，自营投资、财富管理和国际化布局成为差异化竞争关键。我们看好券商板块，推荐3条投资主线。受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐广发证券A+H、中信证券A+H、国泰海通A+H；业绩弹性较大的券商，推荐东方财富和招商证券A+H；国际业务竞争力强的标的，推荐中国银河A+H、中金公司A+H。? 风险提示：经济复苏低于预期；券商并购重组推进不及预期；部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险；中概股回流不及预期。

主要内容复盘：政策端利好、流动性支持是最大看点财富管理：居民存款搬家支撑业务转型自营业务：重申股债再平衡逻辑国际业务：国际化布局成为差异化竞争关键投资意见分析：景气度上行，盈利与估值双升有望风险提示4

证券研究报告1.0复盘：券商板块跑输大盘，政策利好、流动性支持是核心看点券商板块年初至今跑输大盘8.9pct。年初至今券商指数下跌11.3%，同期沪深300指数下跌2.4%，券商指数跑输HS300指数8.9pct。前期涨幅过高：24年9月24日国新会后市场情绪4Q24券商单季业绩走高推动券商板块涨幅快速拉升（2024/9/24-2024/12/31券商指数+45%/沪深300+22%）。美国关税政策影响下，券商Beta属性使其承压超大盘：2025/4/2-4/9美国关税政策扰乱下券商板块区间跌幅6.5%（VS沪深300跌幅5.2%）。业绩环比回落：3Q24后市场交投逐季度由高点回落（经纪业务受益收窄）、自营业务端债市收益率下行空间有限（自营面临股债平衡分叉口），因而券商1Q25扣非归母净利润环比下滑（扣非归母净利润短期内难以超越4Q24单季高点）。图1：年初至2025/5/30，申万券商指数跑输沪深3008.9pct资料来源：证监会、央行、上交所、深交所、财政部、国家金管总局，申万宏源研究 5注：券商板块及沪深300走势均以2024/12/31为基期计算各项事件仅以发生时间为基准列示，与当期指数走势无必然相关关系0.800.850.900.951.001.0525/01/0225/01/0425/01/0625/01/0825/01/1025/01/1225/01/1425/01/1625/01/1825/01/2025/01/2225/01/2425/01/2