城投解惑系列之十一：优化地方政府债务考核，影响如何.pdfVIP

证券研究报告|固收研究报告

正文目录

1.地方政府债务包含哪些，结构如何？3

2.多数区域债务率水平在300%以下，仍有加杠杆空间4

3.关注专项债的替代效应，城投债净融资或仍难放量7

4.风险提示10

图表目录

图1：2018年以来专项债和一般债规模和增速3

图2：地方政府债务分类4

图3：估算的各省2023年末隐债规模一览（亿元）5

图4：估算的各省2024年末隐债规模一览（亿元）6

图5：估算的各省2024年末经调整债务率水平分布7

图6：部分自发自审的省份2025年以来发行新增专项债规模较大8

图7：各省获得的财政部提前下达2025年新增专项债限额一览（亿元）9

图8：各省2024年专项债余额和在地方政府债务余额中所占比重9

图9：2025年以来城投债净融资规模较化债前明显更低（亿元）10

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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2025年《政府工作报告》指出：“稳妥化解地方政府债务风险。坚持在发展中

化债、在化债中发展，完善和落实一揽子化债方案，优化考核和管控措施，动态调

整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间。”这引发市场对地方政府可能加

杠杆的讨论。地方政府债务包含哪些，结构如何？各省市债务率水平如何，是否还

有加杠杆的空间？优化债务考核和管控措施有何影响？本文聚焦这三个问题进行分

析。

1.地方政府债务包含哪些，结构如何？

地方政府债务主要分为显性债务与隐性债务两部分。显性债务也是法定政府债

务，分为一般债务与专项债务。在《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》

中确立了分类管理原则，对于没有收益的公益性项目，由地方政府发行一般债券融

资，主要以一般公共预算收入偿还；对有一定收益的公益性项目，则发行专项债券

融资，以对应的政府性基金收入或专项收入偿还。

目前显性债务中专项债占比更高。截至2024年末，全国地方政府债务余额为

47.5万