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2025-04-01 发布于北京
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固收专题研究

1城投净融资有所恢复3

2新增部分用于做什么？4

3风险提示9

插图目录10

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2

固收专题研究

随着城投净融资有所恢复，市场对于自上而下的城投政策边际变化有所期待，

除了中宏观以及区域层面的感知之外，本文从城投债的募集资金用途出发，看看监

管政策导向的细微变化和空间指向。

1城投净融资有所恢复

化债以来，城投债发行审核持续收紧，城投债净融资规模较往期明显减少，尤

其在2024年显得尤为突出。

而政策边际变化下，2025年以来城投净融资有所恢复，截至2025年3月18

日，城投净融资超过1700亿元。

图1：城投净融资变化（亿元）

发行量偿还量净融资

2500010000

20000

5000

15000

10000

5000

0-5000

123412341234123412341

QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ

000011112222333344445

222222222222222222222

000000000000000000000

222222222222222222222

资料来源：wind，民生证券研究院

注：2025Q1截至2025年3月18日，下同。

接下来，我们聚焦城投企业，观察城投债新增是用来干什么的？募集资金用途

有哪些边际变化？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3

固收专题研究

2新增部分用于做什么？

2025年以来，城投新发债券规模15295亿元，对其募集资金用途进行拆解：

偿还债券规模9636亿元，偿还其他债务3716亿元，补流592亿元，项目建设及

其他285亿元，分别占比63%、24%、4%、2%，其余为未披露资金用途的私募

债。

结合历史变化看，整体还是以借新还旧为

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