大类资产配置研究系列：REITs投资，泛红利资产的配置与优选.pdfVIP

金融工程专题

目录

1、REITs发展：扩容迅速，机构偏好分化4

2、REITs配置：泛红利类资产的价值比较6

2.1、REITs的高分红特性与有效前沿扩张6

2.2、REITs与红利股的比价轮动7

3、REITs优选：评价因子与组合构建10

3.1、REITs的评价因子与分域投资范式10

3.2、REITs评价因子的合成与优选组合16

4、风险提示17

图表目录

图1：2024年以来，REITs产品的数量与规模快速提升4

图2：派息率：特许类REITs随到期临近逐年上升5

图3：现金流价值：产权类REITs聚集于末期残值5

图4：券商自营、保险、信托是除了关联方和原始权益人之外的前三大市场参与主体5

图5：不同类型的投资者对底层资产的偏好具有差异6

图6：中证REITs在三个完整年度的平均分红回报为6.1%，具有高分红特征6

图7：REITs与境内大类资产相关性偏低7

图8：组合中引入REITs能够扩展有效前沿7

图9：中等目标风险组合应配置更高比例的REITs资产7

图10：派息率/股息率更高的资产未来大概率表现更好8

图11：产权类REITs年化派息率与中证红利股息率ttm利差为-1.96%，红利股占优8

图12：REITs派息率与红利股股息率的利差微弱时，轮动效果减弱9

图13：微观与宏观信号相结合的决策流程，当前认为中证红利占优10

图14：派息率ttm_fill_pit_real因子年化ICIR为1.9811

图15：discount_q_abs因子的年化ICIR为-2.6812

图16：implied_g_fill因子的年化ICIR为-1.8313

图17：dastd因子的年化ICIR为-0.9314

图18：float_mv因子的年化ICIR为-1.7415

图19：产权类REITs的有效因子偏向价量和预期博弈15

图20：特许经营权类REITs的有效因子偏向估值和现实15

图21：REITs合成因子的年化ICIR为3.1616

图22：REITs合成因子多空对冲收益稳健16

图23：REITs合成因子Topn组合超额收益稳健16

表1：REITs的产品类型与底层资产类型关联，产权类与特许类的底层资产类型基本不重叠5

表2：利用派息率股息率利差轮动，策略年化超额收益12.31%，信息比率为1.378

表3：中证REITs与红利股的利率敏感性方向相异9

表4：REITs评价因子列表与说明10

表5：股息回报类：真实派息率因子最优，具有显著的正向优选能力11

表6：估值与溢价类：溢价率水平适中的产品未来大概率表现更好12

表7：IRR隐含成长因子的计算步骤12

表8：成长性类：IRR隐含成长因子是显著的负向因子13

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/19

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表9：价量类：总体不适用于REITs全域的优选，多空对冲组合相对有效的是波动率因子