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连锁药房行业的现状和投资分析

目前我国连锁药店总的趋于饱和，头部的上市公司仍处于依靠并购快速扩张阶段，需要注意的是扩张并购后形成大量的商誉，以及未来门店扩张的投入产出比可能不及预期。在我看来，最好的投资时机是等到药房这轮竞争之后，行业利润率开始企稳回升的阶段。

药店向消费者销售药品及提供其他医药服务，是患者购买药物的重要渠道。我国药房连锁化率已接近60%，目前还处于扩张期，行业主要看点在于新开店及并购带来的成长。现阶段连锁药房竞争激烈、资本开支大，最佳的投资机会可能在这轮竞争和扩张沉淀下来之后，行业利润率企稳回升之时。

一、行业现状

零售终端药店有较大的不可替代性。不同于普通消费品，当患者出现对于药品的需求时，通常忍耐力较低、急迫程度较高，患者更倾向于前往实体药店进行消费。

同时由于医保属地化限制，开通了医保定点的药店可以使用社保卡支付，因此，即使有线上电商冲击，零售终端药店仍有较大的不可替代性，在药品终端销售收入中的占比稳中有升。

我国药店数量持续提升，根据药监局《药品监督管理统计年度数据（2022年）》，截至2022年底，全国共有零售药店62.3万家，其中连锁门店36万家，单体药店26.3万家。

2017年，我国药店店均覆盖人口数量约3000，同美国药店店均服务人数6250和日本调剂药局店均服务人数2299人相比，国内零售药店整体数量上已经趋近饱和状态，竞争日益激烈。

在总量趋近饱和的情况下，结合美日等国药店发展经验，连锁药房通过自建门店+并购的方式进行扩张，提升连锁化率，2022年，药店连锁率已超过58%。

二、主要看点：门店数量增长

单个门店线下服务范围有限，产生的收入也有限，药店数量扩张是零售药店业绩增长核心动因。

迫于业绩压力，连锁药店需要不断增加门店数量，否则就没有规模和竞争力。同时，门店数量越多，收入规模越大，对上游药企的议价能力更高，经营毛利率更高。

截至2022年，按销售额计，我国零售药店Top10市占率31%，而日本Top10市占率68%（2021），美国Top3市占率77%（2019），同美日成熟市场相比，我国头部民营连锁药店上市公司市占率较低，竞争格局分散，形成了各自的主要优势区域，扩张也以优势区域持续加密为主。

具体来看：

大参林在华南地区具备显著优势，扩张战略为“深耕华南（广东、广西、海南），布局全国”。

老百姓深耕华中，采用“聚焦+下沉”发展策略，在湖南、天津、宁夏、内蒙古四个省份市占率第一，总门店中地级市及以下门店占比约76%。

益丰药房深耕中南、华，“巩固中南华东华北、拓展全国市场”。

一心堂和健之佳则由云南走向全国，一心堂“深耕云南、聚焦川渝，兼顾华南地区、华北地区同步发展”；健之佳“立足云南，深耕西南，向全国发展”。

药店一般通过自建和并购的方式在一二线城市和重点区域进行门店扩张，部分头部药店近年来更多会采用加盟的方式在三四线城市进行延伸。

从性质看，自建和并购都属于直营门店，并表到公司体内。加盟类似批发业务，赚取药品配送的加点以及少许的加盟费和管理费。

自建门店对于公司的选址、经营能力、医师数量等方面要求较高。并购对于企业资金要求较高，账上现金相对充裕的连锁药房更有望从并购行为中获益。

通过并购模式进行扩张，可快速提升非优势区域的市占率，且基本当期实现盈利，但对公司资金实力要求较高，同时商誉也会快速增长。

总的来说，药店不断扩张的背后是药企的资本扩张，上市时间较早的公司，由于更好的投融资能力及品牌效应，门店数量更多。

从2023年各公司新增门店的计划来看，益丰和一心堂在自营门店的扩展数量分别达到了约2,000和1,900家，老百姓（1,500家）和健之佳（1,000家）紧随其后。在加盟店方面，漱玉平民计划数量最多达到3,000家，益丰和老百姓皆为1,500家。一心堂和健之佳目前仍以直营为主。

三、其他看点

（一）老龄化

随着老龄化加深、慢病人数的逐渐增加，对于药品的需求增多。未来随着医药分离、门诊统筹等政策促进，更多患者会就近选择药房购买药品，有利于药房收入增长。

根据一心堂投资者交流会，慢病客户为门店中最稳定的客户，不管是建档、用药提醒、周期复查等都是最稳定的，所以复购率是最高的，最少每季度会来，有些每个月都会来，客单价在200-300元左右。

（二）门诊统筹政策对处方外流的推动

我国医药不分家导致患者购买药品集中在医院渠道，甚至成为行业腐败潜规则的温床。随着医疗改革的探索推进，以处方外流来实现医药分业的方案被提出。

但由于患者院内取药的便利性、医院对处方外流缺乏动力等因素，加上定点药房未被纳入门诊统筹报销范围，凭门诊处方到零售药店购药无法获得医保统筹基金账户报销。在很长一段时间里，零售药店一直扮演的是为群众自费购药（包括使用个人账户上的资金购药）提供渠道的角色，定点医疗机构几乎垄断