海外与大类周报：美国降息预期下港股交易逻辑有何变化.docx

内容目录

权益市场回顾 4

港股市场：赛点临近，等待市场波动率放大过程 4

大类资产回顾 7

股票市场 7

港股市场 8

美股市场 11

风险提示 13

图表目录

图1：中国香港银行总结余规模上升滞后于美联储降息操作 4

图2：港股在流动性扩张后呈现升势 4

图3：中国香港银行总结余扩张常对应港美利差修复倒挂 5

图4：当前中国香港利率水平仍然较高 5

图5：国内经济出现主动补库迹象 5

图6：长端中债或显示经济超预期程度仍然有限 5

图7：中国经济不确定性指数与恒指相关性来到历史相对低位 6

图8：中国主权CDS与港股走势负相关 6

图9：近期恒指成交额出现回暖势头 6

图10：近两年来恒指风险控制策略较恒指具有显著超额收益 6

图11：港股在波动率与成交额双升环境下拥有较高胜率 6

图12：全球股票市场指数涨跌幅（8.23-8.30） 7

图13：全球股票市场指数涨跌幅（年初至今） 7

图14：全球股票市场指数近三年估值分位 7

图15：恒生风格指数估值与历史分位 8

图16：恒生行业指数估值与历史分位 8

图17：港股通单周净买入规模 8

图18：恒生行业指数单周港股通净流入 8

图19：恒指成交额（20日移动平均） 8

图20：港股卖空成交额与市场成交额比值 8

图21：恒指波动率指数 9

图22：恒生指数6日RSI指数 9

图23：恒指远期市盈率 9

图24：恒生中国企业指数远期市盈率 9

图25：恒指远期EPS 9

图26：恒生中国企业指数远期EPS 9

图27：恒生指数宽度 10

图28：恒生科技宽度 10

图29：美股风格指数估值与历史分位 11

图30：标普500行业指数估值与历史分位 11

图31：标普500远期市盈率 11

图32：纳斯达克指数远期市盈率 11

图33：标普500远期EPS 11

图34：纳斯达克指数远期EPS 11

图35：标普500成分股创近一个月新高/新低个股数差值 12

图36：美股主动投资仓位指数 12

图37：VIX与MOVE指数 12

图38：CBOE偏度指数 12

图39：标普500离散性与相关性指数 12

图40：CBOE权益看跌/看涨比率 12

图41：标普500指数宽度 13

图42：纳斯达克指数宽度 13

表1：恒生行业指数宽度 10

表2：标普500一级行业指数宽度 13

权益市场回顾

港股市场：赛点临近，等待市场波动率放大过程

8月23日，鲍威尔在杰克逊霍尔年会上发表鸽派讲话，表示“政策调整的时机已经到来”“劳动力市场状况降温是毫无疑问的，不寻求也不欢迎劳动力市场进一步降温”。鲍威尔的讲话既表达了对通胀去化进度的信心，同时也关注到了劳动力市场可能面临的下行风险，政策重心已逐渐向就业偏移。FedWatch工具显示，当前市场已完全计入9月份的降息预期，25bp的目标基金下调概率达59%，下调50bp的概率则是41%。假定美国于本月正式开启降息周期，我们需要考虑港股能否迎来一轮基于外资流入的估值扩张行情。

以2005年港元联系汇率制落实优化措施作为分界点，在2007年与2019年美联储进行首次降息后，中国香港金管局才“后瞻性”地吸收美元、释放港元，为银行间市场注入了充裕的流动性。根据金管局表述，货币基础（Monetarybase）的任何变动必须由外汇储备的相应变动配合，汇率稳定机制的具体的路径表现为，当资金净流入时金管局会被动出售港元、买入美元，货币基础因而扩张。注意到港股并未立即跟随港元流动性上升，而是同样出现了一定的滞后性，这也符合“先有流动性，后有资产价格变化”的逻辑。

图1：中国香港银行总结余规模上升滞后于美联储降息操作 图2：港股在流动性扩张后呈现升势

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中国香港银行总结余(十亿港元)

美国联邦基金目标利率:上限(%,逆序,右)

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中国香港银行总结余(十亿港元) 恒生指数(右)

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资料来源：彭博， 资料来源：彭博，

美元流动性对港股的支持力度仍将取决于降息的幅度与持续性。中国香港