九月配置视点：银行配置价值有无变化？.docx

目录

银行配置价值有无变化？ 3

大类资产量化观点 7

权益：流动性难以断底，九月继续观望 7

利率：9月10Y国债利率或下行9BP至2.08% 11

黄金：美就业有所回升，不改黄金多头趋势 14

地产：个人住房贷款增加，压力有所回落 17

海外：外资趋缓内资强势，印度市场小幅上涨 19

市场风格量化观点 21

价值成长红利：成长缺少资产支持，继续看好价值红利 21

大小市值：关注度、拥挤度指向大盘占优 24

行业配置量化观点 27

行业推荐：胜率与赔率 28

行业推荐：出清反转策略 29

行业推荐：宏观驱动戴维斯双击策略 31

风险提示 33

插图目录 34

表格目录 35

银行配置价值有无变化？

2023年以来，银行（中信一级，CI005021.WI）相较于沪深300表现出明

显的超额，但是2024年8月29日起，银行出现明显回撤。2024年8月27日

银行指数达到历史新高9580点，而截至9月4日，银行指数回撤至8822点，区间回撤7.9%。那么站在当下，银行是否还有配置价值呢？

图1：银行与沪深300历史走势

资料来源：wind，

从公募基金持股规模来看，银行在全部权益持仓中的占比为2022年以来最

高值，但是拉长区间来看，当下公募基金的银行仓位仍不及2019年以前的平均水平。根据基金中报数据，当前公募基金持有银行占全部权益仓位的比例为4.5%，在全部中信一级行业中排第八位。从边际变化的角度来看，自2023年年中至今银行的持仓比例持续上行，但是相较2010-2019年平均的8.3%仍有不小差距。

图2：公募基金各行业权益持仓比例（中信一级） 图3：公募基金银行占全部权益仓位比例变化

资料来源：wind，，注：使用2024年基金中报数据测算 资料来源：wind，

尽管我们看到2024年以来上市银行的归母净利润依旧基本维持正增长，但是无论是营业收入还是拨备前净利润都出现一定程度下滑。拨备前净利润增速显著低于归母净利润增速，说明银行有通过拨备计提的减少来平滑利润增速，这是净利润的重要贡献之一；当前上市银行整体的拨备覆盖率为244%，依旧维持相对较高水平，未来银行或仍有通过拨备反哺利润的能力。此外银行的其他非息收入也有明显增长，这主要是受益于利率快速下行带来的投资收益的贡献；考虑到当前利率已至相对低位，未来该项继续贡献稳定收益的可能性或不高。

报告期2018A2019A2020A2021A

报告期

2018A

2019A

2020A

2021A

2022A

2023Q1

2023H1

2023Q1-3

2023A

2024Q1

2024H1

营业收入

8.8%

10.2%

5.5%

7.9%

0.7%

-4.4%

-3.4%

-3.9%

-3.5%

-1.7%

-2.0%

拨备前利润

11.0%

10.1%

6.1%

5.5%

-1.2%

-1.2%

-2.0%

-3.3%

-3.2%

-3.0%

-3.2%

归母净利润

5.7%

7.0%

0.7%

12.6%

7.6%

2.1%

3.4%

2.6%

1.5%

-0.6%

0.4%

净利息收入

8.1%

8.4%

12.3%

5.0%

3.0%

-1.9%

-1.4%

-2.0%

-2.9%

-3.0%

-3.4%

非息收入

10.8%

14.8%

-10.9%

16.6%

-5.5%

-10.3%

-8.5%

-9.0%

-5.4%

1.6%

2.0%

净手续费收入

1.7%

6.3%

-13.8%

6.4%

-2.9%

-4.2%

-3.6%

-5.4%

-7.7%

-10.3%

-12.0%

其他非息收入

34.3%

31.4%

-6.2%

31.6%

-8.6%

-18.0%

-14.1%

-13.3%

-2.5%

19.4%

20.3%

资料来源：wind，

图5：上市银行拨备覆盖率变化 图6：10年期国债利率

资料来源：wind， 资料来源：wind，

目前银行业绩承压的主要原因为净息差的下降。银行的净息差自2021年以来便持续下降，目前上市银行整体的净息差约为1.53%。尽管生息资产的规模仍然保持平稳增长，但是净息差的快速下降还是使得银行净利息收入承受了比较大的压力，2024年上半年上市银行净利息收入累计同比为-3.4%。

图7：上市银行整体净息差 图8：上市银行生息资产规模及增速

资料来源：wind， 资料来源：wind，

因此银行的强势表现并非来自于高景气度，更多来自于其相对的比较优势。我们以截面行业的资产优势差刻画风格机会，以各资产特征维度（实际增速g_ttm、预期增速g_fttm、盈