利率专题：利率供给，节奏再推演.docx

目录

当前发行进度如何？ 3

供给节奏再推演 6

国债：特别国债会有新变化吗？ 6

地方债：或迎来供给高峰 9

政金债：供给节奏如何？ 12

风险提示 15

插图目录 16

表格目录 16

2024年上半年，地方债发行节奏整体偏缓慢，供需结构失衡引发的“资产荒”成为了极致行情的主线。8月以来，国债以及地方债迎来供给迎来放量。与此同时，市场关于增量政策出台的预期也在逐渐升温，对于后续是否将新增特别国债发行的讨论较多。

由此本文聚焦：后续政府债供给压力如何？假设若增发特别国债，节奏又会如何？供给压力渐近，债市将如何演绎？

当前发行进度如何？

1、国债发行节奏继续加快

二季度国债发行靠前发力，8月发行节奏继续加快。二季度国债净发行10714亿元，较一季度环比大幅增长5889亿元。7月国债净发行4310亿元，8月发行节奏进一步加快。截至9/1，单月净发行规模10222亿元，单月发行进度24%，累计发行进度69%。

图1：国债净发行进度（%） 图2：国债净融资额：月度（亿元）

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资料来源：iFind，注：数据截至2024/9/1

资料来源：iFind，注：数据截至2024/9/1

超长期特别国债发行进程过半，6月迎来首个发行高峰。1-8月超长期特别国债合计发行5870亿元，6月迎来首个发行高峰，单月合计发行1700亿元，7-8月发行规模不减，单月分别发行1680、1690亿元。

2、地方债发行开始“赶进度”

1-7月专项债发行滞后于季节水平，期间经历“1-4月发行偏慢、5月‘赶进度’、6-7月发行再次放缓”的过程，新增一般债发行节奏较为平稳。1-7月新增发行规模较2020-2023年同期变动-4837、4278、-16850、-7147亿元，低于

季节性水平。

进入8月，地方债发行节奏加快，尤其8月最后一周发行放量。截至9/1，

新增一般债累计发行5071亿元，发行进度70.4%，新增专项债累计发行25790

亿元，发行进度66.1%。

图3：新增一般债发行进度（%） 图4：新增专项债发行进度（%）

资料来源：iFind，注：数据截至2024/9/1

资料来源：iFind，注：数据截至2024/9/1

图5：2024年新增一般债周度发行额（亿元） 图6：2024年新增专项债周度发行额（亿元）

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资料来源：iFind，注：数据截至2024/9/1

资料来源：iFind，注：数据截至2024/9/1

3、政金债发行弱于季节性水平

2020年以来，政金债发行规模基本维持在5-6万亿元区间，故而2024年全

年政金债发行规模我们按6万亿元估算。

截至9/1，政金债累计发行40518亿元，一季度发行整体弱于季节性规律，二季度有所加速，但斜率放缓。进入三季度，7-8月分别发行5580、5610亿元，累计发行进度68%，略不及往年水平。

图7：政金债发行进度（%） 图8：政金债单月发行进度（%）

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资料来源：iFind，注：数据截至2024/9/1

资料来源：iFind，注：数据截至2024/9/1

供给节奏再推演

国债：特别国债会有新变化吗？

特别国债方面，与以往特别国债在短时间内的集中放量不同，今年特别国债供给节奏较为平滑，将分散在5-11月发行，供给冲击预计较为温和，影响整体可控，一定