紫燕食品2024年半年报点评.docxVIP

餐桌卤味龙头，24Q2盈利能力好转

公司的前身为1989年创办的“钟记油烫鸭”，1996年紫燕品牌在南京创立，并于2000年进入上海市场。2001年公司门店数量突破500家，2024H1末国内门店6308家，已成为餐桌卤味行业代表企业。2024年海外首店在澳洲墨尔本开业，开启出海进程。

图1：公司发展历程

数据来源：公司官网，

股权集中，限制性股票完成授予。钟怀军先生及其家人为公司实际控制人，通过直接或间接方式控制约80%的股份，股权集中。公司已完成限制性股票激励的授予登记，向173位员工授予226.05万股，利于公司长远发展。

图2：公司股权结构

数据来源：公司公告，

收入端持续承压，保持拓店节奏。2024H1公司分别实现收入、归母净利润16.6亿元

（-4.6%）、2亿元（+10.3%），其中24Q2分别实现收入、归母净利润9.7亿元（-2%）、1.4

亿元（+6.8%）。1、分品类看，上半年鲜货产品、预包装及其他产品分别实现收入13.9亿元

（-6.5%）、1.8亿元（+4.1%）。2、分渠道看，上半年经销、直营分别实现收入13.9亿元（-8.4%）、0.3亿元（+3.6%）。

图3：公司收入情况 图4：公司归母净利润情况

40

35

30

25

20

15

10

5

0

2018 2019 2020 2021 2022 20232024H1

25%

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

2018 2019 2020 2021 2022 20232024H1

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

营业收入（亿元） YOY（右轴） 归母净利润（亿元） YOY（右轴）

数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，

盈利能力恢复至较高水平。1）2024H1公司实现毛利率24.8%，同比提升3.7pp，主要由于原材料价格较低。2）费用率方面，上半年销售费用率5.1%，基本持平；管理费用率5.3%，同比增加0.7pp；研发费用率0.4%，同比增加0.2pp，主要由于设立连云港研究院；财务费

用率0.1%，同比增加0.2pp，主要由于银行贷款增加。3）上半年净利率12%，同比提升1.8pp，恢复至较高水平。

图5：公司毛利率、净利率情况 图6：公司费用率情况

2018 201

2018 2019 2020 2021 2022 20232024H1

25%

20%

15%

10%

5%

0%

2018 2019 2020 2021 2022 20232024H1

毛利率 净利率

8%

6%

4%

2%

0%

-2%

销售费用率 管理费用率

研发费用率 财务费用率

数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，

产品类型丰富，重视研发创新。公司产品以乐山风味凉拌菜为特色，融合了川、粤、湘、鲁等地口味。品类丰富，包括含牛肉类、猪肉类、鸡肉类、鸭肉类、鹅肉类以及素菜等，代表产品为夫妻肺片、藤椒鸡、手撕鸡、凉拌素菜等；其中夫妻肺片、整禽类2024H1分别实

现收入4.9亿元、4亿元，分别占公司营收比例30%、24%，贡献主要收入。公司设立连云港食品研究院，由创始人钟怀军先生担任院长，高度重视产品研发创新，将为消费者创造更多价值。

图7：公司代表产品：百味鸡 图8：公司代表产品：夫妻肺片

数据来源：公司官网， 数据来源：公司官网，

公司以经销模式为主，同时构建了直营、电商、商超、团购等渠道。

经销：2024H1实现收入13.9亿元，占比84.7%。经销模式包括两级销售网络，由经销商设立或发展终端加盟门店，并对加盟门店的日常经营起监督管理职责。经销模式帮助公司快速拓店，同时公司可专注于产品研发、质量控制、供应链管理等方面，减轻运营负担。

直营：2024H1实现收入0.3亿元，占比2%。截至2024H1末公司拥有29家直营门店，主要在上海、武汉等地。直营门店主要用于店铺形象设计、获取消费者反馈、累积门店经营管理经验、人员培训等方面，该渠道体量较小。

其他渠道：2024H1实现收入2.2亿元，占比13.3%，主要包括商超、电商、团购等，以包装产品为主。公司与多元化业态合作，包括电商平台、新零售平台、CVS及B端餐饮客户等。

图9：公司销售模式 图10：销售模式收入占比（2024H1）

2%1