银行间流动性和同业存单周报：关注央行长期流动性投放方式的改变.docxVIP

目录

关注央行长期流动性投放方式的改变 3

8月12日-8月16日狭义流动性回顾 4

8月19日-8月23日利率供给展望 6

8月12日-8月16日同业存单市场回顾 7

风险提示 9

关注央行长期流动性投放方式的改变

M2基本等于基础货币乘以货币乘数，而央行资产负债表扩表实质便是央行投放基础货币的过程。基础货币是广义货币供应量的基础，央行资产负债表扩表本质上便是央行投放基础货币、提供长期流动性。2023年12月中央经

济工作会议指出“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，广义货币供应量增速基本略高于名义经济增速。

图1：央行扩表先后经历了外汇占款、央行主动投放工具两个方式

数据来源：，

央行资产负债表扩表（投放基础货币、提供长期流动性）先后经历了外汇占款、央行主动投放工具（MLF、PSL、再贴现再贷款等）两个方式，但当前面临价格友好度有待提升、实体项目不够的制约。潘行长6月19日在第十五届陆家嘴论坛指出，“历史上曾经有一段时间我们主要靠外汇占款被动投放基础货币；2014年以来，随着外汇占款减少，我们发展完善了通过公开

市场操作、中期借贷便利等工具主动投放基础货币的机制”。2013年及以前，由于出口创汇形势较好，外汇占款大幅提升，支持央行资产负债表扩表和投放基础货币。2014年及以后，棚改货币化推动下PSL大幅增多，同时央行逐步推进MLF改革，央行主动投放工具的创设和推广支持了央行扩表和基础货币投放。

但当前，央行主动投放工具的价格友好度有待提升，1年期MLF利率比同期限国股行同业存单利率高40bp左右，而政策利率降息又受到外部均衡的制约，所以成本考量下，金融机构接受央行主动投放工具的意愿较低。同时，由于企业和居民加杠杆意愿不大，实体项目不够导致PSL、再贴现再贷款难以迅速扩容。

图2：MLF利率持续高于同业存单利率 图3：存款准备金率下行空间有限

数据来源：， 数据来源：，

继7月份央行月中、月底两次续作MLF，8月份央行罕见将月中MLF续作时点公告延迟至月底，结合8月到12月MLF天量到期46810亿元，在新的货币政策框架下央行如何续作MLF成为市场关注。第一，延续MLF投

放，对商业银行而言成本不具优势。第二，降准置换MLF，虽能节约商业银行成本，但在当前7%的金融机构加权平均存款准备金率下，降准的客观幅度受限。第三，央行大规模买入国债提供长期流动性以置换MLF，同样也能节约商业银行成本，但需考虑公开市场一级交易商的广度不够、当前一级交易商持有国债数量的深度不够、对二级市场情绪影响等。

通过逆回购等调节短期流动性，通过买卖国债、降准等提供长期流动性，或是新货币政策框架下央行流动性管理方式。潘行长6月19日在第十五届陆家嘴论坛发表主题演讲《中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进》，指出“逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱”。

8月12日-8月16日狭义流动性回顾

过去一周（8月12日-8月16日）银行间质押式回购市场量升价跌。从量上看，银行间质押式回购日成交量中位数6.31万亿，2020年以来分位数处于前30%，较8月5日-8月9日减少10,708亿元。从价上看，R001中位

数1.90%，较8月5日-8月9日上升20bp，2020年以来分位数处于前36%。从流动性分层上看，R001与DR001价差中位数5bp，下降3bp；GC001与R001价差中位数0bp，下降12bp，流动性摩擦下降。

图4：银行间质押式回购市场量升价跌 图5：流动性摩擦下降

（亿元）

65000

64000

63000

62000

61000

60000

59000

58000

57000

56000

银行间质押式回购成交量

R001（右）

8-12 8-13 8-14 8-15 8-16

(%)

2.05

2.00

1.95

1.90

1.85

1.80

1.75

1.70

1.65

1.60

(bp) R001-DR001 GC001-R001（右）

8

7

6

5

4

3

2

1

0

8-12 8-13 8-14 8-15 8-16

(bp)

10

8

6

4

2

0

-2

-4

-6

-8

-10

数据来源：， 数据来源：，

从机构融入融出行为上看，根据iData数据，过去一周（8月12日-8月16

日）大行净融出下降至2.7万亿左右，较上周减少2,740亿元；股份制银行

融出上升至2,