银轮股份首次覆盖报告：多轮驱动%2b全球拓展，热管理龙头强者恒强.docxVIP

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内容目录

TOC\o1-3\h\z\u投资要点 6

关键假设 6

区别于市场的观点 6

股价上涨催化剂 7

估值与目标价 7

银轮股份核心指标概览 8

一、多轮驱动+全球拓展，打造国内热管理龙头 9

四十年深耕打造国内热管理龙头 9

品类拓展，由车端走向全场景应用 9

营收保持稳健增长，盈利能力持续向上 11

二、商用车：行业复苏+结构调整，燃气重卡贡献核心增量 15

商用车行业持续复苏，重卡销量结构调整 15

燃气重卡渗透率加速提升，EGR模块贡献板块核心增量 16

三、乘用车：发力新能源，定位全球化，打造第二曲线 17

新能源车热管理asp大幅提升，热泵空调+集成化趋势明确 17

趋势一：热泵空调有望成为PTC制热重要替代方案 18

趋势二：集成化趋势明确，行业壁垒持续提升 19

竞争格局：外资主导全球市场，国内龙头加速转变Tier1模式 21

新能源订单饱满+产能持续扩张，全球化进程持续推进 22

四、车端走向全场景应用，打造数字与能源第三曲线 24

数据中心：PUE政策趋严+高功率密度需求，液冷方案优势突显 24

全球数据中心进入算力时代，绿色化、智能化需求提升 24

PUE政策趋严+高功率密度需求，液冷方案有望成为主流方案 25

储能：液冷技术走向成熟，性价比优势加速替代风冷方案 27

热泵：欧洲需求拉动出口高增，双碳目标支撑内销稳健增长 30

热泵兼具节能+环保+经济多重优势，上游供应商受益市场扩容 30

欧洲市场拉动出口高增，双碳目标支撑内销稳健增长 32

重点领域持续突破，数字与能源开启新增长 35

五、盈利预测及估值 37

关键假设与盈利预测 37

估值与建议 38

六、风险提示 39

七、附录 40

图表目录

图1：银轮股份核心指标概览图 8

图2：公司发展历程 9

图3：公司主要产品及未来布局规划 10

图4：公司全球化布局 11

图5：2019-2024年Q1公司营收及同比增速 11

图6：2019-2024年Q1公司归母净利润及同比增速 11

图7：2019-2024年Q1公司销售毛利率和净利率 12

图8：2019-2024年Q1各项期间费用率情况 12

图9：2019-2023年材料成本及占比 12

图10：2023年1月-2024年8月铝价走势 12

图11：2023年1月-2024年8月铜价走势 13

图12：2023年1月-2024年8月铁矿石价格走势 13

图13：2020-2023年公司各业务营收占比变化 13

图14：公司乘用车和商用车非道路业务毛利率情况 13

图15：2019-2023年公司国内外营收结构 14

图16：2019-2023年公司国内和海外毛利率情况 14

图17：2016-2024年H1国内商用车销量及同比增速 15

图18：2022年1月至2024年6月新能源商用车销量及渗透率 15

图19：2022-2024年7月柴油价格走势 15

图20：2022-2024年7月液化天然气价格走势 15

图21：2015-2024年H1天然气重卡销量及渗透率 16

图22：2022年1月至2024年6月天然气重卡月度销量（万辆） 16

图23：2020-2023年公司商用车非道路营收及同比增速 16

图24：公司商用车主要产品布局 16

图25：传统车热管理结构VS新能源车热管理结构 17

图26：PTC和热泵能效对比 18

图27：2023年热管理系统单车价值量对比 19

图28：特斯拉热管理系统集成化趋势明确 20

图29：特斯拉热管理系统技术发展时序 20

图30：2021年全球汽车热管理行业市场竞争格局 21

图31：2023年国内主要供应商汽车热管理营收规模（亿元） 21

图32：2020-2023年公司新能源汽车热管理产能情况 22

图33：2020-2023年公司新能源汽车热管理产品产销情况 22

图34：2020-2023年公司新能源汽车热管理业务营收及占比 23

图35：2020-2023年公司新能源汽车热管理业务订单及占比 23

图36：全球数据中心产业发展阶段（亿美元） 24

图37：中国数据中心产业发展阶段（亿元） 25

图38：数据中心平均PUE持续降低 25

图39：国内数据中心能耗分布 25

图40：2008年以来全球数据中心单机柜功率