信用市场报告：再谈超长信用债的几个关注点.docx

内容目录

发行主体是否有进一步下沉？ 4

机构行为有何边际变化？ 5

哪些超长债流动性更好？ 7

超长债估值变动大不大？ 9

超长债投资怎么看？ 11

票息仍有优势 11

信用风险可控 13

超长债的投资策略 14

6.小结 14

图表目录

图1：2024年以来超长债发行主体评级结构（亿元） 4

图2：2024年以来超长债隐含评级结构（亿元） 4

图3：2024年前28周超长信用债一级市场投标倍数（倍） 5

图4：2024年前28周超长信用债机构净买入量（亿元） 6

图5：2024年前28周保险公司超长债净买入量月度情况（亿元） 6

图6：2024年前28周基金公司超长债净买入量月度情况（亿元） 6

图7：2024年前28周证券公司超长债净买入量月度情况（亿元） 6

图8：2024年前28周理财超长债净买入量月度情况（亿元） 6

图9：2024年前28周保险公司超长债净买入量周度情况（亿） 7

图10：2024年前28周基金公司超长债净买入量周度情况（亿） 7

图11：2024年前28周证券公司超长债净买入量周度情况（亿） 7

图12：2024年前28周理财超长债净买入量周度情况（亿） 7

图13：2023年以来超长债换手率 8

图14：2024年以来分省份城投债换手率情况 8

图15：2024年以来分行业产业债换手率情况 8

图16：2024年以来分主体评级成交量（亿元） 8

图17：2024年以来分隐含评级成交量（亿元） 8

图18：2024年以来分券种成交量（亿元） 9

图19：2024年以来分剩余期限成交量（亿元） 9

图20：上市后1个月以内超长债交易量相对较高（亿元） 9

图21：超长债成交价通常高于国开债(25,75]BP（亿元） 9

图22：2024-07-01超长城投债平均估值变动 10

图23：2024-07-02超长城投债平均估值变动 10

图24：2024-07-01超长产业债平均估值变动 10

图25：2024-07-02超长产业债平均估值变动 10

图26：2024-07-01至2024-07-05超长城投债平均估值变动 11

图27：2024-07-01至2024-07-05超长产业债平均估值变动 11

图28：截至2024年7月12日超长债中位数情况（） 12

图29：截至2024年7月12日各估值区间超长债余额分布（亿） 12

图30：截至2024-07-12估值2.7?以上超长债（亿元、） 12

图31：截至2024-07-12流动性较高的超长债（亿元、） 13

图32：近几年债券违约情况 13

表1：2024年以来发行的低隐含评级债项 4

2024年以来，超长债发行加速，市场对于其的关注程度也日益提升。

我们将发行期限5年（不含）以上的信用债定义为超长信用债，若含回售选择权，以行权计，包括企业债、公司债、中期票据等。

发行主体是否有进一步下沉？

5-6月AA+主体发行超长债现象时有发生，7月前两周均为AAA主体。从外部评级的角度来看，5-6月分别有11.8亿和16亿的AA+主体超长债发行，来自浙江、江苏、重庆等省份。7月前两周超长债发行主体均为AAA。

从债项隐含评级看，5月以来，AA+以下债项占比有所提高，从5月的1.7到7月的7.4。

图1：2024年以来超长债发行主体评级结构（亿元） 图2：2024年以来超长债隐含评级结构（亿元）

资料来源：，

注：7月数据截至2024年7月12日

资料来源：，

注：7月数据截至2024年7月12日

2024年以来，共有4家AA主体发行超长债，分别为库尔勒城建、鹤壁投资、安吉交投和南湖城建，均为企业债，资金均用于项目建设和补充流动资金。隐含评级AA及以下债项城投债为主，主体涉及津城建、涪陵国资、淄博城资、常高新等。

总体来看，近几月来超长债信用似乎有一定的下沉，这也是“资产荒”背景下市场对于超长债认可度逐步提升的结果，但从短时间来看，下沉幅度有限，至少从主体的角度来看，AA主体发行体量仍然较少。

表1：2024年以来发行的低隐含评级债项

证券简称

证券简称

发行截止日 发行额 期限 利率 主体

（亿） （年） （） 评级

隐含

评级

债务主体

是否

城投

24合肥产投MTN002B 2024-07-12 3.00 10.00 AAA AA 合肥市产业投资控