大类资产与中观配置研究(一)：宏观+量价大小盘双驱轮动策略.docxVIP

金融工程研究

金融工程专题报告

证券研究报告

2024年04月22日

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分析师:郑雅斌

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联系人:卓洢萱

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大类资产与中观配臵研究（一）——宏观+量价大小盘双驱轮动策略

投资要点：

投资要点：

纵观历史，不同风格市场环境下，A股大小盘收益差距显著，是基金产品、各种投资组合收益产生差距的重要因素，故而大小盘风格轮动成为了市场上投资者长期关注的焦点。本文选取了大小盘指数中跟踪产品数量及规模最大的沪深300及中证1000作为代表风格指数，分析驱动大小盘风格轮动的主要因素，并进一步构建了宏观+量价大小盘双驱轮动策略。

.首先，本文分别从宏观经济层面、微观量价层面出发，分析驱动大小盘风格轮动的因素。

.宏观层面，选取经济增长、社会融资需求、货币流动性及中美经济周期维度刻画影响大小盘风格轮动的宏观环境。经济增长维度，PMI生产指标的择时效果较优，当PMI生产当季均值高于上季均值时，边际盈利与经济周期更为贴近的大盘风格表现较优；社会融资需求维度，当近一季社融加权同比为正时，经济增长活力较强，业绩较为稳定大盘风格的估值或得以修复；货币流动性维度，国债5年期与1年期的期限利差的择时效果较优，若近一季期限利差均值高于过去两季均值，说明当前流动性充盈，市场或偏向弹性更高的小盘风格；中美经济周期维度，选用中美国债利差刻画当前中美经济周期表现，当近一季中美利差均值高于过去两季均值时，当前中美利差走阔，与经济周期更为相关的大盘占优；反之，美债上行，小盘或持续走强。

.量价层面，选取大小盘动量、狭义风格拥挤度及广义大盘拥挤度衡量当前影响大小盘风格切换的市场量价状况。大小盘动量维度，宏观调整的近一季动量差有较优的择时效果，在宏观经济较优时，历史占优的风格得以维持，反之强势风格未来可能出现反转；狭义风格拥挤度维度，采用大盘除以小盘近一季日波动率衡量大小盘风格的相对拥挤情况，在宏观经济较优时，当前较为拥挤的风格热度较高，未来或能持续吸引资金流入；反之，资金或偏向防御操作，当前拥挤度较低的风格未来可能占优；广义大盘拥挤度维度，采用偏股基金指数除以万得全A近一季日波动率衡量，以反应机构中长期持仓风格的变化趋势，若近一季广义大盘拥挤度均值高于前三季均值，则认为当前大盘风格持续拥挤，未来较难持续，市场或转向小盘风格；反之则认为当前大盘被低配，未来大盘风格修复及上涨空间较大。

.基于前文各维度表现较优的指标构建宏观+量价大小盘双驱轮动模型。具体，1）将各维度指标发出大盘信号时的指标信号值设臵为1；发出小盘信号时的信号值设为-1，发出无效信号时的信号值设为0。2）将所有选定的指标季末的信号值加总，得到综合分数。3）若综合分数大于0，则全仓配臵沪深300指数；若综合分数小于0，则全仓配臵中证1000指数；若综合分数为0，则等权配臵沪深300及中证1000指数。以近十年（2013.12.31-2024.03.29）为回测期，双驱策略的年化收益率为17.00%，胜率为85.37%，有效信号胜率为87.50%，相较季度调仓的大小盘等权策略的超额为13.40%，同时，分年度来看，回测期内，双驱策略在各年度均跑赢了等权基准，也基本跑赢了底层沪深300及中证1000指数。

.风险提示。本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议。风格轮动模型基于风格历史表现规律统计推导得出，存在历史规律失效风险。

金融工程研究金融工程专题报告2

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目录

1.引言 5

2.大小盘风格轮动的驱动因素分析 6

2.1宏观层面 7

2.1.1经济增长 7

2.1.2社会融资需求 7

2.1.3货币流动性 8

2.1.4中美经济周期 9

2.2量价层面 10