电气设备-新型电力系统系列之九：户储——成长柳暗花明，重估区域壁垒-广发证券[纪成炜,陈子坤,陈昕]-20240422【33页】.docxVIP

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新型电力系统系列之九

新型电力系统系列之九

户储——成长柳暗花明，重估区域壁垒

核心观点：

多因素扰动短期需求，长期向上空间明确。2022年地缘冲突与能源危机导致电价大幅上行，需求呈现爆发式增长。2023年电价回落、欧洲光储政策调整下户储增速放缓，产业链库存压力凸显。根据EESA，2023年欧洲户储新增10.5GWh，同比+128%，主要国家意大利/德国/美国户用光伏配储渗透率59%/44%/23%，长期仍存在较大空间，新兴国家增长潜力可观。2024年红海危机延续、各国光储政策短期确定、去库接近尾声、新产品迭代升级、渠道优化持续进行，板块已迈入新阶段。

聚焦区域差异助力企业实现突围，C端属性保障产业链盈利能力。2024年户储行业迎来大浪淘沙，区域壁垒有望重塑。我们从需求端、产品端、渠道端、库存端、盈利端出发分析，聚焦差异化特点企业有望脱颖而出。

需求端：聚焦特定市场、响应特定需求助力企业快速突围。①针对美日等高端封闭市场需深度本土化经营，价格战并无意义，如富兰瓦时19年成立，通过深度本土化与去渠道化实现快速扩展，23H1北美户储市场份额第四；②针对高端开放市场需保持产品持续迭代以响应必威体育精装版需求，如艾罗能源推出高压产品快速开拓市场；③针对中低端开放市场需主打极致性价比，如德业股份主推低压产品，巴西南非市场份额领先。

产品端：产品设计契合本地特点，高压、一体机、用户能源管理有望成为趋势。①高端市场高压替代低压趋势明确，性价比市场仍以低压为主，高压产品盈利高于低压；②一体机替代分体机趋势明确；③用户能源管理等软件策略有望成为新产品制高点，产品设计需契合本地习惯。

渠道端：分销渠道一体化下头部企业有望进一步提升利润空间。2023年市场竞争引发分销商竞争格局转变，分销渠道向上下级兼并，配合产品设计，各环节利润分配有望重塑，对渠道选择更加注重契合产品方向。

库存端：欧洲库存水位预计在6-7个月，高功率段产品库存低于低功率段。根据EESA统计2023年末欧洲户储系统库存约6.6GWh，主要以低压/低功率段产品为主，高功率库存相对合理，或率先迎来补库行情。

盈利端：规模效应对盈利能力影响显著，后续规模起量盈利能力有望快速修复。梳理户储企业盈利及库存，23Q3出货放缓盈利大幅下滑。

投资建议。关注以成本+性能优势扎根性价比市场的德业股份；便携式储能龙头借助品牌优势切入户储市场的华宝新能；主打高压产品，欧美市场推广较快的艾罗能源。关注依托产业链优势，产品功率段全面、兼容性强，满足多种类客户需求的固德威、锦浪科技、禾迈股份、科华数据、通润装备等。

风险提示。海外国家光储补贴力度不及预期；新能源政策变动风险；竞争格局恶化风险。

买入行业评级

买入

前次评级

前次评级报告日期

2024-04-22

相对市场表现

4%

07/23

07/2309/2311/2302/2404/24

-14%

-22%

-31%

-40%

电力设备沪深300

分析师：纪成炜

SAC执证号：S0260518060001

SFCCENo.BOI548

021jichengwei@

分析师：陈子坤

SAC执证号：S0260513080001

010chenzikun@

分析师：陈昕

SAC执证号：S0260522080008

010gfchenxin@

请注意，陈子坤,陈昕并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

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2024-03-23

2024-03-12

2024-02-01

联系人：高翔021gaoxiang@

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