第十六章第十七章企业并购理论.pptVIP

* * 3 交易费用理论(纵向并购) 交易费用应包括度量、界定和保障产权的费用，发现交易对象和交易价格的费用，讨价还价、订立合同的费用，督促契约条款严格履行的费用等等。 当市场的交易费用很高时,市场不再是协调经济活动和资源配置的一种有效方式,而是通过企业家将交易内部化来节约组织经济活动和配置资源的成本,纵向并购体现了这一原理。 三、公司并购理论分析 第三十页，共六十四页。 * * 3 交易费用理论(纵向并购) 企业与市场的边界在哪里呢？科斯认为，由于企业管理也是有费用的，企业规模不可能无限扩大，其限度在于：利用企业方式组织交易的成本等于通过市场交易的成本。 即：组织费用的边际增加‘额与交易费用的边际减少’额相等，企业就不会通过纵向并购扩大规模。 三、公司并购理论分析 第三十一页，共六十四页。 * * 4 技术经济性(纵向并购) 有些行业，通过纵向并购可以把前后生产环节联系起来，以便从技术上节约成本。 例如：钢铁生产 炼焦—熔结—制铁—制钢—初扎 通过并购在生产环节上可降低处理和加热成本，实现热能节约。 制浆和新闻纸生产，避免原料的轰干和再加水费用 石油化工的联合生产，常常会降低处理成本和其他成本。 在流程工业大量加工的作业行业中，纵向并购的技术经济效益比较明显。 三、公司并购理论分析 第三十二页，共六十四页。 * * 5．垄断理论 企业进行并购，扩大经营规模，这不是为了提高效率，而是为了维持和加强其在市场上的垄断地位。在大量的企业并购活动中，的确存在着一些企业为了谋求垄断地位，获得垄断利润而进行并购的事实。但是，我们应该看到，这种事实并不是一种长期而普遍存在的现象。从长期来看，如果一个企业进行并购和扩张之后，不能带来效率的提高和风险的降低，显然就难以持续下去。 三、公司并购理论分析 第三十三页，共六十四页。 * * 6 托宾理论 一项并购活动之所以发生，是因为目标企业的真实价值被低估了，这种情况经常表现为企业的市场价格与其资产的重置价格之间存在一定的差距，即托宾系数。 Q＝企业的市场价值/该企业资产的重置成本 如果Q1，并购行为就不会发生；如果Q1，则企业通过并购方式比新建一个相当规模的企业更合算。据统计，美国20世纪70年代末、80年代初股市的Q值在0.5～0.6之间，直接导致并购活动明显增多。 后来有学者将这一理论进行了扩展：Q=R/C，其中R为企业的盈利率，C为所筹资本的利率。该式表示，如果目标企业的盈利率大于新建一个同样规模企业所筹资本利率时，那么收购该企业比新建一个企业更合算。 三、公司并购理论分析 第三十四页，共六十四页。 * * 7 代理理论 — 降低代理成本 如 管理层收购（MBO) （1）作为代理问题解决办法的接管。 （2）管理主义（与接管相反） （3）自大假说 三、公司并购理论分析 第三十五页，共六十四页。 * * 8 自由现金流量假说 —自由现金流量的使用上，股东与经理人员之间存在一定的冲突。派发与不派发；经理可不把这部分闲置的资金派发给股东，而是用于直接投资或并购，以扩大经理的代理范围和权力。 —对于那些面临低度成长、规模逐步缩小，但仍有大量现金流量的企业而言，公司可通过收购活动，适当提高负债比例，减少代理成本，提高公司价值。如 杠杆收购 三、公司并购理论分析 第三十六页，共六十四页。 * * 9．税收优惠理论 某些并购活动的出现，是企业出于税收优惠方面的考虑，不仅如此，税收还影响并购的过程。 例如一些企业通过收购亏损企业，实现合法避税；一些企业通过支付被并购企业股东资本性利得，延迟缴税 三、公司并购理论分析 第三十七页，共六十四页。 * * 选择目标企业应考虑的战略因素 1．投资环境是否良好：土地使用价格，优越的地理位置，优惠的投资政策，便利的交通条件。 2．行业是否相同或相近 3．规模大小是否适中 4．可利用价值大小 5．其他因素：目标企业的财务、资金、债务、价值等 四、目标企业的选择与估价 第三十八页，共六十四页。 * * 目标上市公司评估 （一）收益分析法 1．传统的短期分析 以市盈率和每股收益为基础，是一种短期分析，评价收购目标是否可行的标准就是，目标公司的P/E比率是否比自己低，公司是否能够通过收购这家公司来提高它的EPS。 四、目标企业的选择与估价 第三十九页，共六十四页。 * * 目标上市公司评估 （一）收益分析法 2．以未来收益为基础的评估方法 目前主要采用的方法就是：首先对企业可以长期保持的未来净收益进行预测，然后选择一个适当的资本化率对其进行资本化。运用这一方法关键在于：预测的可以长期保持的未来净收益是否准确，选择的资本化比率是否适当。 四、目标企业的选择与估价 第四十页，共六十四页。 * *