安全与发展，A股产业链全梳理.docxVIP

前言：随着历史的车轮滚滚向前，全球经济与政治格局的变迁已成定局，百年未有之变局之下，战略安全势必将成为长期投资的重要命题。面对“逆全球化”日渐盛行的外部 环境，我国产业链发展将面临哪些制约？由此又将孕育哪些投资机会？本篇将围绕资源禀赋与国际比较优势，对A 股全产业链进行梳理，挖掘安全发展趋势下的投资机会。 自我国成功加入 WTO 以来，国际贸易红利一直是我国高速发展的重要支撑，我国的国际贸易份额也由 2000 年的 3.6%一路增至 2021 年 13.5%，全球化潮流下的制造分工深刻改变着我国的产业链发展。全球各地的能源与矿产为国内的加工制造业提供了高性价比的原材料，世界各国的消费需求也为我国的制造成品提供了广阔的销售市场，此外伴随国际资本和技术的引入，我国制造业也顺利完成了初级阶段的制造升级。然而，凡此种种均有赖于全球化趋势的持续推进，若逆全球化力量抬头，前期红利则将逆转为制约我国产业链安全的发展瓶颈，由此则引发战略安全思维下的投资思考。本篇报告将沿着国际贸易的比较优势思维，挖掘我国产业链中潜藏的对外依赖，并由此产业链安全概念下的投资机会，具体将沿着上游资源、中游制造、国防安全与金融安全展开。 一、上游资源：刚性储备约束难改，保供必要性突出 能源类：油、气、煤 “富煤、贫油、少气”是现状。传统能源层面，我国煤炭产量与进口量均位列首位但大致可以实现自足，而原油与天然气则长期依赖外部进口，这也直接决定了我国“煤炭为主、油气为辅”的能源供给格局。当前我国能源安全压力主要集中在油气领域，原油和 天然气的对外依赖度分别达到 78%和 40%，且近年来还有所抬升，因此油气资源是能源转型阶段的主要外部因素。 图表 1：我国能源消费结构（按能源类型划分） 图表 2：我国三大传统能源对外依存度 其他(%) 其他(%) 天然气(%) 石油(%) 煤炭(%) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 15.9 8.4 18.8 56.9 原油 天然气 煤炭 78% 40% 7% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国家统计局， 国家统计局， 清洁可再生能源的替代是长期战略趋势，但传统能源保供仍是刚需。长期看，无论是气候问题的大势所趋，还是我国油气储备的贫弱现状，都决定了清洁可再生能源的替代将是我国的长期能源战略，近年来我国风力与光伏等清洁电力的贡献已正在逐步抬升，火 力发电占比已压降至 7 成以下。然而，任何改革与替代都难以一蹴而就，若现有全球能源供给遭遇不确定性，煤炭供需缺口仍有调控空间，但油气供给则将面临较大压力，煤炭产能保供与油气资源保运仍是现阶段刚需。结合能源消费量用途分布看，供暖、供气、火电以及交运涉及的成品油和天然气均占比较为稳定且短期难以替代，即至少约 6 成煤 炭、约 3 成的天然气以及大部分成品油均属于当前的民生刚需，国内的煤炭产能且油气的进口运输均需获得一定保障。 图表 3：我国煤炭消费量用途分布 图表 4：我国天然气消费量用途分布 其他及损耗 制气 制油 炼焦 供热 火电 工业 其他及损耗 制气 制油 炼焦 供热 火电 工业 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 6% 5% 5% 6% 7% 7% 8% 9% 9% 45% 46% 46% 45% 47% 50% 52% 52% 52% 19% 19% 19% 19% 10% 10% 18% 11% 19% 18% 12% 12% 18% 12% 17% 16% 17% 10% 11% 11% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国家统计局， 国家统计局， 图表 5：我国主要成品油用途分布 图表 6：我国电力供给结构分布 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 农业 建筑 工业 交运 居民及其他 63% 63% 44%93%49%38% 16%0%6%汽油 燃料油 柴油 44% 93% 49% 38% 16% 0% 6%  100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 其他 风电 核电 水电 火电 78% 78% 76%74%72% 72% 78% 78% 76% 74% 72% 72% 71% 70% 69% 结合主要油气产品的进口结构看，沥青明显依赖东南亚国家，天然气与原油进口结构则相对均衡。原油前三大进口来源分别为沙特阿拉伯、俄罗斯和伊拉克，累计占比约 43%； 沥青及混合物进口来源