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2022年电子被动元件行业研究 当前行业景气度触底_明年有望开启新一轮上行周期 1、两轮周期复盘：核心是供给、库存和需求的变化 被动元件主要包括电容、电阻、电感，以及变压器、晶振等。整体被动元件市场 规模大约 400 亿美金，容阻感合计占比在 90%左右。本文主要讨论 MLCC、片感、 片阻和晶振等被动元件，由于其下游手机、PC、消费、汽车及工业等应用占比非 常相似，周期性也较为同步（区别于铝电解电容、薄膜电容、钽电容等）。 我们从供给、需求以及库存角度，详细复盘 2016 年以来被动元件行业的两轮周 期：2017-2018Q3 上行、2018Q4-2019Q3 下行，以及 2019Q4-2021Q2 上行、2021Q3 至今下行。 以用量最大的被动元件 MLCC 为例，2017-2018 年，由于供给端日本厂商村田、 TDK 压缩低端 MLCC 产能，三星电机拉长交货周期，需求端汽车电子、无线充电 等新应用拉动，国巨、华新科等台厂抓住供需关系紧张的机会进行了一系列涨价。 价格的持续大幅上涨导致行业囤积了大量的库存，而 18 年下半年开始需求端受中 美贸易冲击，以及手机、汽车销量的下滑，整个 19 年被动元件行业都处于去库存 的阶段，产品价格大幅下降。 经过一年左右的时间，行业去库存在 19 年三季度末基本完成，而且库存水位低于 正常水平，19Q4 进入补库存阶段，19Q4、20Q1 产品价格持续反弹。进入 2020 年， 伴随着 5G 换机、推动 PC/平板需求增长、ioT 设备出货快速增长以及新能源 车的拉动，同时对于东南亚产能释放产生影响，行业迎来新一轮景气周期， 行业库存也逐渐累积。直至 21Q3，手机、PC、家电等市场需求开始转弱，供给端 新增产能释放，以及对于东南亚产能影响逐渐消除，MLCC 行业再次进入下 行周期，特别是 2022 年全球经济增长压力显现，工业需求转弱，行业持续低迷。 我们选取中国台湾被动元件大厂国巨、华新科的月度营收，被动元件上游浆料厂 商勤凯和纸质载带龙头洁美科技的收入数据来作为行业景气度的参考。 首先是中国台湾大厂国巨、华新科的月度营收，17-18 年随着稼动率和价格的提 升，增速持续上行，18Q3 去库存开始，随着稼动率和价格下降，收入同比跌幅持 续扩大，在 19 年底出现收窄。国巨在 2020 年 3、4 月份实现正增长，随后受新能 源汽车及 5G 终端、物联网拉动需求，稼动率持续回升，增速不断提高，2020 年7 月至 21 年 6 月连续 12 个月份实现同比翻倍以上增长。华新科自 5 月起同比增 速转正，随后一年左右也保持了较快增长。2021 年 Q3 起，随着 MLCC 行业进入 下行期，产品价格和稼动率下降，国巨、华新科收入增速放缓，今年则出现了持 续下滑（如果剔除国巨并表的奇力新，近几个月国巨月收入也下滑）。 被动元件上游原材料厂商的收入增速也可反映行业景气度情况，洁美科技是被动 元件上游耗材纸质载带龙头企业，勤凯则主营被动元件上游浆料，均为主要原材 料供应商。洁美科技 2017-2018Q3 季度收入增速基本保持 30%以上，2018Q4 开始 增速下行，2019 年前三季度收入同比都有较大幅度下滑，2019Q4 跌幅明显收窄， 2020 年收入迎来反转，2021 年前三季度均保持较快增长，2021Q4 起，收入开始 下滑。勤凯的月度收入情况则与国巨、华新科趋势一致。 2、当前行业景气度触底，明年有望开启新一轮上行周期 2.1、价格、稼动率大幅回落，库存去化，行业景气度触底 仍以 MLCC 为例，这一轮自去年 Q3 开始的下行周期已经持续 5 个季度，时间维 度上超过上一轮下行期，为了去化库存，行业稼动率和产品价格持续下降，在这 个时间点，我们判断行业周期已经触底，主要基于以下几点原因：1）今年以来行 业扩产速度大幅放缓，以这一轮扩产最快的大陆厂商三环集团和风华高科为例， 去年 Q4 开始资本开支大幅降低，根据我们测算，今年行业新增产能在 5%左右， 未来两年产能增速也低于 10%，低于过去每年 10%以上的扩产速度。 2）目前行业稼动率处于较低水平，原厂和渠道库存也得到了有效去化。根据行业跟踪，目前非日系厂商稼动率普遍在 50%左右，原厂和渠道的库存水位基本恢复 到正常水位左右。根据全球 MLCC 龙头村田数据，由于定位高容和车规产品，在 这轮下行期收入相对平稳。村田还披露了每个季度的订单金额和积压订单金额， 我们发现，21Q3 行业下行后，村田连续几个季度电容订单/销售回落到 1 以下， 但是 22Q2 积压订单/已接受订单数值环比向上（有汇率因素），一定程度上可以反 映行业库存持续去化，景气度触底。 3）MLCC 价格和主要厂商盈利能力跌至近年来低点。根据行业跟踪，视