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2022年飞龙股份研究报告 汽车机械水泵稳固_电子水泵和热管理开启新增量 1、发动机冷却与降排龙头，新能源迎来机遇 1.1、深耕铸造零部件多年，传统汽车零部件龙头 公司深耕零部件供应多年，为传统汽车零部件龙头企业。飞龙汽车部件股份有 限公司成立于 1952 年，1964 年开始生产汽车配件，具有近 60 年汽车配件生产 历史，是国内汽车零部件生产的重要基地。公司以机械水泵、排气歧管和涡轮增压 器壳体等传统业务为基础，大力开拓新能源汽车领域和民用领域业务。2011 年， 公司于深交所上市，并于 2016 年成立新能源零部件有限公司，拓展业务至新能源 汽车领域。随着新能源汽车行业景气度上升，公司已迎来新的发展机遇。 公司股权结构集中，孙耀志家族合计持股 21.94%。截至 2022 年 9 月，公司 董事长孙耀志先生与副董事长孙耀忠为实际控制人，二者为兄弟关系，皆具备丰富 行业经验与资源，两人合计直接间接持有公司 21.94%的股份，股权较为集中。 公司主要产品包括传统发动机部件、发动机节能减排部件、新能源冷却部件等， 其中，1）传统发动机部件：统机械水泵、排气歧管、机油泵产品；2）发动机节能 减排部件：涡轮增压器壳体；3）新能源冷却部件：电子水泵、电子机油泵、电子 真空泵等。公司在机械水泵和排气歧管领域处于行业龙头地位，当前具备年产 1000 只机械水泵、150 只电子水泵系列产品、20 万只热管理系统系列产品、600 万只排气歧管及 700 万只涡壳铸造的生产能力。 涡壳、电子水泵与热管理将成为公司未来主要研究投入和业绩增长点。2014 年，公司切入涡轮增压器壳体生产领域，2016 年起，公司大力发展发动机节能减 排部件。2015-2018 年涡壳占公司营收占比增长至 20%，打破原有的外资垄断，至 2022H1，涡壳营收占比已达 47%。此外，公司逐步布局新能源冷却部件及模 块，经多年研发，电子水泵相关技术日趋成熟。公司客户覆盖面广，涵盖诸多知名品牌，在细分领域内具有强大的影响力。 1.2、成本管控能力优异，盈利能力有望触底反弹 、缺芯、原材料价格上涨等影响下公司利润短期承压，随行业逐渐复苏， 公司盈利能力有望触底反弹。2013-2018 年，公司营收由 12.44 亿快速增长至28.21 亿，2019 年受汽车行业市场环境不佳影响，营收同比转负。2020 年，公司 在承受、中美贸易摩擦的挑战下营收维持稳定。2021 年，公司进一步拓 展新客户，实现营收 31.16 亿元，同比增长 16.89%。2022H1 公司实现营收 15.27 亿元，受、缺芯、原材料价格上涨等影响，归母净利仅为 0.24 亿元，同 比-83.59%。后续随负面影响趋缓，汽车行业逐渐复苏，公司盈利能力有望触底反 弹。 受原材料价格上涨影响，盈利能力短期承压。公司利润率水平较稳定，受原材 料价格上涨等因素影响，2019 年公司整体毛利率/净利率为 23.30%/2.69%，同 比显著下滑 4.6Pcts/5.9Pcts。22H1 公司毛利率/净利率为 16.66%/1.39%，同比 -4.47Pcts/-2.51Pcts，随缺芯缓解、原材料价格回落，公司利润率有望触底回升。公司汽车类产品直接材料成本占比 71.62%，随着原材料价格逐渐回落，对利 润率负面影响将逐步减弱。公司产品主要原材料为生铁，自 2020 年 10 月起，铸 造生铁市场价格总体震荡上行，使得单位产品的制造成本增加，而相关的价格补偿具有滞后性，导致公司整体毛利率下滑。自 2021 年 7 月起，鞍山铸造生铁市场价 格触顶回落，未来随生铁价格趋稳，对利润率的不利影响有望逐步缓解。 公司期间费用率呈平稳下行态势，费用管控能力进一步加强。2022H1 公司三 费费用率达 8.82%，其中，销售/管理/财务费用分别为 2.59%/ 5.84% / 0.38%， 分别同比-0.20Pcts / +1.26Pcts / -0.90Pcts，费用管控能力逐步加强。持续增加研发投入，强化产品核心竞争力。自 2013 年起，公司产品研发费用 逐年上升，22H1 公司研发投入约 1 亿元，较去年同期减少 7.54%，占营业收入的 6.56%，高研发费用投入将进一步强化产品竞争力。高研发投入带来研发和技术创 新能力的提升，将进一步强化产品的核心竞争力。 公司拥有优秀的研发团队，积极引进新技术、新工艺，提高研发水平，设计和研发传统机械产品和电子水泵系列、热管理模块系统等新能源产品。截至 2021 年 末，公司拥有研发人员 519 人，拥有专利 422 项，其中国内专利 418 项（其中发 明专利 128 项），国际专利 4 项，参与制定行业标准 9 项。被工信部授予工业企 业知识产权运用试点企业。2020 年