2022年禾川科技研究报告 工控自动化新星_深耕伺服、PLC业务.docxVIP

2022年禾川科技研究报告 工控自动化新星_深耕伺服、PLC业务 1、工控自动化新星，深耕伺服、PLC业务 1.1、伺服、PLC双重布局，下游应用领域广泛 公司是一家技术驱动的工业自动化控制核心部件及整体解决方案提供商， 主要产品包括伺服系统、 PLC 等，其中伺服系统又分为伺服驱动器、伺服 电机和伺服系统附件。1H22 年，公司伺服系统占 88%；PLC 收入为 0.43 亿，占比达 9.12%。目前，公司的产品已经覆盖了工业自动化领域的控制 层、驱动层和执行传感层，并在近年沿产业链上下游不断延伸，涉足上游 的工控芯片、传感器和下游的高端精密数控机床等领域。 根据公司公告，当前公司下游应用领域中光伏、锂电、激光、机器人等先 进制造业占比 75%，木工、纺织、物流等传统制造业占比 25%。公司下游 客户资源优质，覆盖宁德时代、隆基股份、捷佳伟创、先导智能等多家行 业龙头企业。公司在不同行业拥有多种定制化整体解决方案，拥有较为完整的产品线的 基础上，依靠自身的产品优势，更迅速、精准的为客户提供整体的解决方 案，公司伺服、PLC 产品用于满足客户需求的同时，为公司的持续发展创 造有利条件。 1.2、公司业绩快速上升，研发持续高投入 受益高端制造业需求旺盛，公司营收快速增长。2018-2021 年，公司营收 从 2.83 亿增长到 7.51 亿元， CAGR 为 38.47%；同期归母净利润从 0.50 亿元增长到 1.10 亿元，CAGR 为 29.86%，主要得益于全国工业自动化的 快速增长。公司 1H22 年营收为 4.67 亿，同比增长 26.37%，归母净利润 为 0.57 亿，同比增长 3.49%，公司业绩增速有所放缓主要系上半年影 响。预计随着下游智能制造的持续升级，公司产品在光伏、锂电行业销量 大幅增加，公司业绩有望持续发力。 受原材料价格上涨和公司经营策略的影响，公司盈利能力短暂承压。2018- 2020 年，受益公司伺服产品毛利率不断提升，公司的销售毛利率整体处于 上升趋势。2021 年，由于大宗原材料的价格上涨，以及公司采取的“以价 换量”的销售策略，新老产品价格有所下降，公司毛利率也随之下滑。但随着公司自研芯片的供应、主板的改进以及工艺的提升，成本会进一步降 低，毛利率有望改善。 公司主营产品保持较高毛利率水平。公司主营产品伺服系统和 PLC 长期维 持在 40%左右的毛利率，21 年伺服系统毛利率 39.02%，PLC 业务毛利率 有所下滑，同比下降 12.76pcts 至 34.29%，主要系占比较高的小型 PLC 产品升级换代，同时配套伺服系统销售，产品单价和毛利率有所降低。预 计随着公司产品性能升级，议价能力增强，规模效应下有望拉动产品毛利 率回升。 公司上调产品价格转移成本压力，未来盈利水平有望提升。2022 年 4 月 7 日，公司发布产品价格调整公告，自 2022 年 4 月 15 日开始产品全线提价， 将现有伺服系统、PLC、变频器等产品的价格上调 3~10%。产品价格的上 调有望拉动公司盈利能力进一步提升。 公司期间费用率基本稳定，研发费用占比较高。公司费用端把控有力，21 年、1H22 期间费用率分别为 24.22%/21.49%。公司注重研发投入，研发 费用率长期保持 10%以上；公司销售费用和管理费用管控良好，1H22 销 售费用率 、管理费用率 分别为 8.09% 、 2.93% ，同比分别下降 1.29pct/0.73pct。公司坚持降本增效的经营策略，随着公司客户端不断拓 展，上下游产业链不断完善，公司有望实现规模化推广，费用率进一步下 降。公司重视研发建设，研发费用率高于同业可比。根据公司公告，公司目前 已经在龙游、杭州、深圳、大连设立 4 个研发中心，形成了“共享基础平 台+业务产品中心”的研发架构，拥有研发人员 377 名，占员工总数 20.53%。公司长期注重研发，研发费用率高于行业均值，2021 年为 11.58%，高出可比公司均值 1.60 个 pct。 1.3、IPO募投项目推动公司产、研、销齐发展 根据公司招股说明书，公司本次公开发行 3776 万股，募集资金 8 亿元， 将投入数字化工厂项目、杭州研究院项目、营销服务网络建设项目等，以 提高公司的竞争力。其中，数字化工厂项目将针对公司伺服驱动、伺服电 机等产品进行产能扩产建设，突破现有产能瓶颈；杭州研究院项目将协助 完善公司研究开发和实验测试，持续进行新技术研究；营销网络建设项目 将助力公司拓宽覆盖区域以及渗透率，营销体系进一步完善。 公司新增产能有望进一步提升公司竞争力。根据公司招股说明书披露，公 司数字化工厂项目计划建设期为 36 个月，预计投入 3.85 亿元，全部投产 后可以新增产能 148.8 万台，其