财务管理 第8章 股利政策 课件.pptxVIP

股利政策股利政策的基本理论股票融资股利支付方式股利政策的实施股利政策的基本理论传统股利政策理论现代股利政策理论传统股利政策理论股利政策无关论股利政策无关论是由莫迪格利尼和米勒（Modigliani Miller，以下简称MM）提出来的。根据股利政策无关论的相关假设，公司价值仅取决于当期和后续的营业利润。完美市场假说“理性行为”假说“完全的确定性”假设1.股利政策无关论的假设：（1）没有足以影响市场价格的证券买者和卖者；（2）所有的交易者都平等且无任何成本地获得相同的信息；（3）没有交易成本，如证券交易时发生的佣金和转让费用；（4）在支付股利与获得资本利得之间，利润分配与不分配之间，税赋没有差别；（5）投资者偏好盈利而不是损失；（6）对于投资者而言，通过股利还是资本利得来增加财富没有区别；（7）每个投资者都充分了解未来的投资计划和公司未来的利润；（8）由于确定性，所有公司都发行普通股进行融资。只要公司接受所有净现值大于零的投资项目，并且可以无成本从资本市场取得资金来源，那么它就可以在任何时间支付任何水平的股利。如果支付了股利，公司就必须发行新股来筹集资本以满足继续投资项目的资本需求。根据股利无关论，公司既可以选择保留利润，采用内部资本来满足投资项目所需资本，也可以选择把全部利润作为股利支付，通过发行新股来筹集投资项目所需要的资本。股利政策无关论基本观点：1.如果对于公司发放的现金股利征收个人所得税，那么公司应当不发放股利而保留所有收入，股东可以从股票的资本利得中获得投资收益。2.如果对资本利得也征收同样的个人所得税，投资者也会选择资本利得而非现金股利。一鸟在手理论Gordon和Lintner认为投资者对收到的现金股利比较有信心，认为其属于相对稳定收入；而对收到由于留存收益而造成的股票资本利得信心较小，认为其属于相对不稳定的收入。由于投资者属于风险厌恶型，他们更倾向于相对可靠的股利收入。因此，当公司股利支付率增加时，公司的股权资本成本会随之下降。换言之，由于投资者认为在投资收益率中，股利收益率比增长率的风险小，因此1元的股利比1元的资本利得更有价值。这种理论被称为“在手之鸟”理论，即“双鸟在林，不如一鸟在手”。现代股利政策理论信号理论根据信号理论，股利政策变动能够向市场传递管理人员对未来业绩的预期，但股利并不具有信号作用。股利通常具有“粘性”，即管理人员轻易不会改变既定的股利政策，所以从股利政策的变动能够推测出管理人员对未来业绩的预期。◎ 当盈利水平提高时，管理人员不会立即增加股利，只有确定盈利水平提高并非暂时性后，管理人员才会提高股利水平。◎ 当盈利水平下滑时，管理人员不会立即减少股利，只有确定盈利水平下降具有持续性后，管理人员才会降低股利水平。◎ 当公司首次发放股利或者增加股利时，投资者会将其视为公司未来业绩持续好转的信号，并给予正面反应，因此当该类消息发布时，公司股票价格通常会上涨。◎ 当公司终止发放股利或者减少股利时，投资者会将其视为公司未来业绩持续恶化的信号，并给予负面反应，因此当该类信息发布时，公司股票价格通常会下跌。自由现金流量自由现金流量是指对所有净现值大于零的项目进行投资后，公司所剩余的资本。若将自由现金流量继续用于投资，公司所得到的净现值小于零，破坏股东价值。因此，应当将自由现金流量用于发放股利，以现金的方式返还给投资者。由此看来，股利能够降低自由现金流量，从而解决股东和管理人员之间的委托代理矛盾。股利政策的实施影响股利政策的因素剩余股利政策固定股利或稳定增长股利政策低正常股利加额外股利政策传统股利政策理论法律性因素契约性约束因素公司因素股东因素影响股利政策的因素剩余股利政策剩余股利政策的含义如果从公司收益的角度来考虑公司的股利政策，那么股利政策可以被视为公司剩余的盈余。公司将其资本投资于所有净现值为正的项目之后，将剩余部分作为投资收益以股利的形式发放给公司股东。这种股利政策称为剩余股利政策。确定最佳股利支付率要考虑的因素投资者对于股利和资本利得的偏好公司的投资机会公司的目标资本结构外部资本的可获得性与成本目标股利支付率的确定程序确定最佳的资本预算总额；在确定的目标资本结构下，决定资本预算所需股权资本数量；尽可能使用留存收益来满足对股权资本的需求；最佳资本预算的资本需要量已经满足后如果还有剩余的盈余，公司才会支付股利。公司的剩余股利政策也可以被视为公司资本结构政策的组成部分。公司将收益的剩余部分作为股利支付给股东。股利政策一定是公司某方面财务政策的“剩余”所导致的。由于每期的盈余都是不确定的，要使公司的价值达到最大化，必须要为公司所有净现值为正的项目提供资本，所以公司的管理者必须有意识地制定公司的资本结构、股利政策和证券发行政策，从而保证流入公司的现金流量与流出公司的现金流量相等。如果在公司的资本结构和证券发