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证券投资学第四章 证券投资的宏观经济分析 商学系 雷素娟 2014年3月 宏观经济分析的重要性 宏观经济分析的框架 宏观经济分析的方法 中国宏观经济 宏观经济是基础因素 （1）证券市场是宏观经济的“晴雨表” （2）经济与市场的关系：“主人与狗” （3）宏观经济因素对证券市场价格的影响是根本性的，也是全局性和长期性的。 1. 股市是宏观经济的晴雨表 中国的经济增长与股市 经济周期的六阶段与大类资产表现 低 利率 利率 下降 利率 上调 利率 上调 高 利率 利率 下降 阶段1 阶段 2 阶段 3 阶段 4 阶段 5 阶段 6 债券 股票 现金 商品 不同经济阶段资产表现各异，在经济周期底部，股票表现最佳。 宏观经济分析的意义 把握证券市场的总体变动趋势 把握未来可能的经济走势，由此判断股市的走势。 判断整个证券市场的投资价值 从一定意义上说，整个证券市场的投资价值就是整个国民经济增长质量与速度的反映。 掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向 推断未来可能的政策，研究政策对市场的影响，发现机会。 宏观经济分析的重要性 宏观经济分析的框架 宏观经济分析的方法 中国宏观经济 充分就业 物价稳定 经济增长 国际收 支平衡 宏 观 经 济 目 标 4大目标 首要关注的三大指标 价格 增长 就业 价格 消费品价格（CPI）、投资品价格（PPI）、资产价格。 CPI：消费价格指数，是反映与居民生活有关的商品及劳务价格统计出来的物价变动指标，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。 PPI：即生产者价格指数，是衡量工业企业产品出厂价格变动趋势和变动程度的指数，衡量各种商品在不同的生产阶段的价格变化情形。 资产价格在我国主要是指股价和房价。 中国的物价：PPI 通货膨胀主要看CPI 和PPI，对于中国这样的制造业经济体，PPI的变化更重要。对中国PPI行业权重进行了估算，可以看出，除了机械外，中国PPI的变化主要源自冶金、煤炭炼焦、石油和化工制成品价格的变动，密切追踪这些分行业产品价格的变动。 各类价格的取值范围 我们国家消费品价格的指数取值范围是3%-5%，超过5%会出现通货膨胀；低于3%会出现通货紧缩。 PPI指数取值范围是4-6%，超过6%就会出现经济过热；低于4%会出现经济过冷。 目前中国没有对资产价格的取值范围达成一致。 增长 增长以国内生产总值即GDP的增长率为衡量指标。 GDP=消费+投资+政府购买支出+净出口 0 40 60 80 100 GDP的百分比 总支出 20 NX G I C GDP GDP 折旧 间接税减补贴 所有者收入 利息 利润 租金 工资和其他劳动收入 总收入 增长 从我国现在的实践来看，若GDP增长超过10%，资源供给（包括能源、原材料、基础设施等）就跟不上，就会出现煤、电、油、气、运等资源的价格上涨和企业经营上的困难，从而制约经济发展，因而最好不要超过8%。但GDP的增长也不能太低，GDP增长低于8%，会造成过高的失业率，难以完成每年解决1000万新增就业人口的任务。我国在2030年要基本实现工业化和城市化，而要完成这一任务，必须每年解决1000万的新增就业人口的任务。 就业 就业状况以失业率为衡量指标 我国目前失业率的合理取值范围是3-5%。失业率高于5%就会影响社会稳定；失业率低于3%就会出现劳动力供给不足，影响企业经营。 影响三大指标的主要因素 影响上述三大指标的主要因素是供求关系的变化 总需求：消费需求，投资需求，出口 我国从1998年到2008年的十年间使出口所占比例逐年增加，出口对GDP贡献达到40%左右，成为标准的出口导向型经济。 总供给：消费品供给、投资品供给、进口（相当于利用国际市场供给而增加国内市场的供给） 总需求与总供给的关系 总需求＞总供给： 总需求膨胀→价格暴涨、通货膨胀、经济过热、经济泡沫、失业率太低 总需求＜总供给：总需求不足→价格下跌、通货紧缩、经济过冷、资产缩水、 失业率过高 总需求＝总供给（±5%）：总量平衡→国民经济运行稳定 宏观经济运行的短期目标：充分就业与物价稳定 影响总需求与总供给的宏观因素 1. 货币因素 2. 财政因素 3. 国际因素 1、税收 2、政府支出 --政府购买性支出 --政府转移性支出 宏观经济调控的政策与工具 财政政策 货币政策 1、公开市场操作 2、法定准备金率 3、贴现率与再贴现率 “逆经济风向行事” 财政政策工具 财政政策指通过改变政府财政收入和支出来影响总需求的政策。 税收 减少税收，一方面能够把给居民留下更多可支配收入，因而提升居民消费