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中信期货研究|FOF配置专题报告 2021-03-31 另辟蹊径参与商品交易：商品ETF 投资咨询业务资格： 证监许可 【2012】669 号 ——FOF配置金融产品专题报告之一 报告要点 商品ETF投资于商品资产，其投资者可以方便快捷地构建商品市场的风险敞口，以 获得商品价格上涨带来的收益。主流商品ETF所追踪的展期优化商品指数的收益主 要由现货价格损益、基差变动损益和期限结构带来的损益构成，配置商品ETF可以 对冲通胀风险、优化组合有效前沿。 摘要： FOF配置团队 商品ETF简介及国内外市场情况：商品ETF投资于商品资产，其投资者可以方便快捷 研究员： 张革 地构建商品市场的风险敞口，以获得商品价格上涨带来的收益。目前商品ETF主要追 021 从业资格号F3004355 踪第二代展期优化的商品指数，头寸构成为现货/期货+货币市场资产。截止2020年末， 投资咨询号Z0010982 全球商品ETF规模达到2824.70亿美元，国内商品ETF规模达到254.53亿元。投资者 结构方面，国外以机构投资者为主，而国内以个人投资者为主。 商品ETF的归因分析：对于实物支持商品ETF （直接持有现货），我们可以将投资商 品ETF的收益分解为1）品种现货价格的损益和2）追踪误差；而对于非实物支持商品 ETF （持有商品期货合约），我们可以将收益分解为1）品种现货价格的损益、2）品 种基差变动带来的损益、3）品种期限结构带来的损益和4）追踪误差。 展期优化商品指数收益来源复杂多样： “调整因子”的引入，一方面这使得追踪商品 指数变得明确而可执行，方便了具体产品的落地；但另一方面，这也让这类商品期货 指数真正的收益来源变得复杂。通过对主流商品品种的深入分析，我们发现铁矿石（I） 和动力煤 （ZC）两个品种的展期优化商品指数受益于期货期限结构的稳定形态，在追 踪现货价格时会产生一个明显的增强效果。 商品ETF可以对冲通胀风险、优化组合有效前沿：我们发现商品指数的同比变化对3 个月后的PPI同比具有一定的预测力，这印证了商品ETF对冲通胀的属性。通过均值- 方差跨越测试，我们发现螺纹钢、铁矿石、动力煤、焦煤、焦炭、聚氯乙烯、聚丙烯、 铜、锌和菜籽油的商品期货指数对股债基准组合有较好的优化效果。 风险提示：模型不适当风险、参数不适当风险、抽样风险等。 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险， 请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或 阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|FOF配置专题报告 目 录 摘要： 1 一、商品ETF简介2 （一）商品指数发展概况4 （二）商品ETF投资策略6 1.投资策略：被动追踪指数 6 2.头寸构成：现货/期货合约 + 货币市场资产 6 （三）商品ETF产品要素7 1.投资范围及限制：范围明确、弹性不大 7 2.申赎规则：现货或现金申赎，目前尚不支持期货合约申赎7 3.费率结构：管理费0.5%，申购赎回各0.5% 7