全面地企业价值评估文献综述.docxVIP

标准文档 标准文档 1 绪论 研究背景 近年来 , 伴随着市场经济与资本市场的逐步发展与日趋完善 , 越来越多的企业选择 通过并购进行资本扩张 , 增强市场影响力。特别是我国加入 WTO后,带来了国民经济体 制的深入改革 , 各级政府也相应地出台了许多规范资本市场的法规政策及其配套指引 , 这些都促使资本市场中的并购历程向着更深更远的方向发展。 企业并购活动在我国起步较晚 , 但发展速度较快。 1984年 7 月,保定市纺织机械厂 以承担兼并企业全部债权债务的形式 ,并购了保定市针织器材厂 , 该厂已处于连年亏损 , 几乎面临倒闭状态的企业 ,这是发生在中国的首例并购案例 , 它开创了中国国有企业间 并购活动的先河。过去的几十年里又相继发生了许许多多类似的并购活动 , 掀起了一股 股来势凶猛的企业并购浪潮。但由于企业并购在我国的起步时间比西方国家晚了整整 几十年 , 加之我国目前经济体制改革正处于转轨时期 , 资本运营的体系不完善 , 许多制约 企业并购的根本问题尚未解决 , 我国资本市场中的并购活动与并购价值评估方法的应用 现状具有以下几个特点 : 第一,我国企业的并购动力主要是来自政府方面的推动 , 尤其体现在一些国有企业 之间的并购活动当中。但随着我国建立现代企业制度的进程不断推进 , 许多企业越来越 倾向于出于自身发展战略的角度 , 主动进行并购活动。 第二, 并购价值的评估方法陈旧。虽然我国资本市场中的并购活动还处于初步发展 时期 ,配套的法律法规的不完善和股权结构的不合理在一定程度上限制了企业并购的良 性发展。从技术角度来看 , 目前我国企业并购价值的评估最常用的方法是重置成本法和 收益法 , 它们被盲目地广泛使用 ,而没有考虑到不是所有的并购类型都适用这两种方 法。重置成本法主要侧重于对当前企业资产价值的静态度量 , 而没有考虑到企业资本未 来的收益能力。重置成本其实评估的并不是企业的价值而是当前资产的价值。同时 , 收 益法在我国某些并购案例中也并不适用 , 因为使用收益法所需的部分行业参数中目前市 场条件下很难获得 , 这也在一定程度上限制了企业并购中的评估方法应用。 第三, 我国企业间的并购活动大多是通过并购双方直接接触完成的 , 投资银行等市 场中介机构的作用未得到应有的发挥。在西方发达国家 , 从并购发动、融资安排到价格 确定等各个环节 , 中介机构都起到推动作用。但我国尚处于缺位状态的中介机构 , 不得 不使我国的企业并购仍处于初级阶段 , 很难市场化、规范化。 .2 研究意义 资本市场中并购事件无一不牵涉企业部分或全部资产产权的转移 , 能否成功转移都 需要合理的定价来支撑 , 这使并购资产的定价机制也面临考验。能否合理地评估并购资 产的价值 , 决定了交易价格对资产真实价值的反映程度 ,也就决定了企业间并购交易能 否顺利实现 , 同时它还影响着资本市场能否朝着积极的方向发展。 纵观资本市场中层出不究的并购案例 , 其并购的方式各不相同 , 参与并购的主体也 各不相同 , 那么目标企业定价所适用的评估方法也不尽相同 , 其中所体现的评估方法特 点也就不同 ,因此, 在并购资产的评估过程中 ,评估方法的选择和评估方法的运用对资产 交易价格的形成具有重要的指导意义。文章以中国资本市场中企业间的并购活动为切 入点,立足于不同的并购类型 ,着眼于研究以并购为目的的价值评估方法研究 , 分析不同 的并购类型下价值评估方法的选择和应用 , 试图在资产定价的合理性和适用性上提出一 些有用之策 , 从而体现了以并购为目的的价值评估方法研究对于今后并购活动中的资产 定价 ,具有一定的理论指导意义和实践意义。 文献综述 并购中的资产定价问题一直是资本市场中各界学者所热切关注的问题。能否合理 地确定并购中的资产价格 , 选择适当的资产评估方法至关重要。国内外许多学者也针对 并购中资产评估方法的应用作出了许多理论成果 , 并不断在实践中加以验证。 国外研究现状 西方国家的许多学者在过去的并购历史长河中 ,通过探索研究 , 得出了多种关于并 购活动中目标企业的价值评估方法 , 按照评估的方法途径不同 , 主要分为资产价值法、 现金流折现法、市场比较法、实物期权法和经济增加值法等等。目前被广泛应用的方 法是现金流折现法 , 实物期权法和经济增加值是两种比较新的方法。 艾尔文·费雪 (1906) 首次从收入与资本的关系角度出发 ,提出了资本价值理论 , 这 是最早的企业价值评估和增长理论。他认为资本的本质价值来源是其未来带来的现金 流 量的现值 , 由此看来 , 并购中目标企业的价值应该取决于该企业未来所产生的现金 流的折现值。这一理论成为后来的企业价值评估理论的起点 , 为其进一步完善和发展 奠定 了坚实的基础。但是费雪的价值