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第三章 现值与净现值 第二章介绍了财务管理中最重要的概念：货币的时间价值（time?value?of money）。货币的时间价值决定本期货币和未来期间货币间的关系。未来的现 金流量若考虑到时间因素时，不同时点的货币价值应如何转换以本期货币来衡 量？我们并说明现值的概念将下一期的现金流量转换以本期货币来衡量。本章 将现值的概念由一期的延伸至多期。 设想某厂商正考虑一个投资计划，这个计划需要本期?1000?万元的资本支 出，从明年开始的往后九年，预计每年将有?200?万元的投资收益。请问该厂商 应否选择这个投资计划？通常，看到这些数字后，最直接的反应是：每年?200 万元，九年就有?1800?万元的收益，1800?万元大于今年?1000?万元的资本支出， 所以，厂商应选择这个投资计划。在计算投资收益时，显然是将明年的200?万 元和后年的?200?万元，甚至往后七年的?200?万元皆视为相同的货币价值来处理。 其次，今年?1000?万元的资本支出是确定的支出，但往后九年每年?200?万元的 收益却只是推估预测值，由于投资收益受当时的景气影响，它有不确定性存在。 以上的讨论看出，一旦涉及时间因素，至少有两个问题值得探讨：本期的 200?万元和未来的?200?万元是否等值？若不等值，应如何将不同时间的现金流 量转换为相同的货币价值？由于未来涉及不确定性投资决策者应如何考虑风 险因素？首先，我们将以下面的例子说明第二章已介绍过的现值以及终值的概 念： 例子： 朱胖现任?K?K?公司财务经理，该公司现正考虑利用自有资金购买 一块位于恒春的土地，土地成本为一亿元。由于垦丁公园观光人数呈现 快速成长，K?K?公司估计这块土地到了下一期的价值将增为?1?亿?1500 万元。也就是说，这笔土地若在下一期出售，其资本利得为?1500?万元。 假设目前均衡利率为?10%?，请问?K?K?公司应不应该购买这块土地？ 首先，这个购地计划的现金流量图为： 现金流入 1?亿?1500?万元 0 1 现金流出 -?1?亿元 朱胖接到决策阶层指示后提出评估报告，他认为这一亿元若存放在 银行，下一期?K?K?公司本金加利息的收入合计为： 1 1.1×1?亿元?=?1?亿?1000?万元。 此项收益和下一期土地售价?1?亿?1500?万元相比，K?K?公司当然要选择 购地计划。因为，下一期出售土地预期收益?1?亿?1500?万元，比存放在银 行的收益?1?亿?1000?万元要多出?500?万元。这种计算方式是以投资收益的 终值做为评估投资计划的比较基准。 朱胖亦可利用净现值来比较投资计划的收益。假设朱胖以均衡利率 10%?做为折现率，下一期出售土地所得价款的现值为： 115,000,000 PV= =104,545,455?元。 1.1 由于下一期收益的现值大于本期为取得土地所付出的价款，此购地计划 的净现值为正： 115,000,000?元 NPV?=?-100,000,000?元?+ ＞0， 1.1 朱胖遂建议?K?K?公司接受购地计划。 净现值在投资决策过程中，扮演极重要的角色。NPV?以通式表示 为： NPV=?-?COST+PV， 也就是说，NPV?是未来各期收益的现值扣除本期资本支出的现值（或当 期资本支出）。 在上面的例子中，我们都假设未来的投资收益为确定的数字，即不存在任 何不确定性，而将风险因素的考虑放在以后章节再讨论。 例子： 台艺画廊正考虑以?80?万元标购一幅王秋香的?80?号油画，然后在明 年售出可得款?87?万元，这项投资计划若以现金流量图表现，则为： 现金流入 87?万元 2 0 1 现金流出 -?80?万元 图中?87?万元除非是在事先确定的数字，不然它应是一个预测值。假设银 行存款利率为?10%?，请问该画廊是否应标购这幅画？ 若我们忽略购画和存款间风险的差异，而以存款利率?10%?做为资金 的机会成本，下一期出售画作所得价款的现值为： 480,000?元 =?436,364?元， 1.1 由于?436,364?元的现值高于本期购画成本?400,000?元，画廊似乎应选择此 项投资计划。然而?10%?是银行存款利率，购画投资远较存款的风险为高， 故我们不宜以?10%?做为折现率，而恰当的利率应是比?10%?为高以合理反 映投资计划的风险。 经过仔细评估，画廊老板认为?25%?才能反映购画计划的风险，亦即 25%?才是合理的资金机会成本。此时，下一期出售油画收益的现值降为： 480,000?元 =?384,000?元。 1.25 由于，此项投资计划的净现值为负： 384,000?元?-?400,000?元?=?-16,000?元＜0， 依据?NPV?法则，画廊不应选择此项投资。 由于投资决策涉及未来执行期间收益的评估，而未来又充满不