银行业2019年秋季投资策略报告：把握资产端，看好中小行.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 下一步对理财子公司的监管将重点在配套制度建设，比如理财子公司的净资本管理办法、流动性管理办法等。预计商业银行也会在以下几个方面重点发力：培育建设投研体系，尤其是人才队伍建设；加快净值化转型， 创新产品设计；建立集团协同机制，处理存量理财业务的整改。我们预计理财子公司成立之后，可以为二级市场带来 2-3 万的增量资金。 金融科技大年，运用将更加成熟 5 月工银科技正式成立，这也是第八家银行系金融科技子公司。工银科技将以金融科技为手段，聚焦行业客户、政务服务等金融场景建设，开展技术创新、软件研发和产品运营。此外，工银科技也将与工行形成协同效应， 助力工行智慧银行建设，如区块链应用、IT 架构开放化转型等。 我们认为招商银行在金融科技上运用要强于平安银行。表现在：金融科技与银行业务的融合程度更高；研发投入是后者的 2.5 倍；APP 的客户使用量和粘性更高；对金融科技的战略认知更深；零售业务优势更有助于新技术的培育；金融科技对对公业务贡献更高；对智能风控的运用更加成熟。 行业基本面核心指标分析与判断 新增信贷规模预测：全年预计新增 16.5 万亿元，大概率会按照“3.5-2.5-2.5-1.5”的投放节奏，从而 三季度、四季度新增规模分别为 4.13 万亿和 2.48 万亿元。 新增社融预测：按照 11.5%的增速计算，预计年底社融存量规模可达 224 万亿元，全年新增 23 万亿元。其中，表内信贷新增 16.5 万亿，地方政府专项债发行预计 2.5 万亿元，权益和信用债融资预计合计新增 3 万亿，表外融资合计新增 1 万亿元左右。 息差走势：下半年行业整体 NIM 稳定或略有下降的概率加大。若上半年主要是负债端导致各家银行NIM 的分化，那么下半年更多的会是资产端。整体看，18 年年底NIM 在 2.18%，19 年年底我们预计为 2.15%， 全年NIM 下降 3 个 BP 左右。 中收因素：预计 2019 年中间业务收入恢复性增长将贯穿全年，从而支撑起本年的业绩增长。全年上市银行中收增速可以达 15%左右。 资产质量：下半年行业不良率回升概率较大，如果 19 年二季度末不良率回升到 1.83%，下半年仍可能继续上升至 1.87%左右，即上半年整体保持不变，下半年回升 4 个 BP。但整体来看，随着隐性不良率的下降， 整体的资产质量状况反而会改善。此外，全口径统计不良资产也将提高行业不良真实度，资产质量对银行股估值的约束力将下降。 上半年银行板块行情综述 上半年，银行板块估值低+基本面稳健带来的“防御属性”表现的淋漓尽致。银行板块累积上涨 18.53%， 获得较高的绝对收益，但仍落后于沪深 300 指数 7.79 个百分点，在 29 大行业中处于中游水平。个股中，紫金银行获得最高收益，累积上涨 56.65%；其次是我们年初重点推荐的三只优质标的：平安银行（46.41%）、宁波银行（43.22%）以及招商银行（40.04%）。此外，南京银行与常熟银行也获得较高的收益，分别累积上涨 30.50%和 30.33%。 下半年行业选股思路 我们认为下半年选股时主要侧重银行的资产端。主要原因：下半年 NIM 的韧性受资产端影响更大；行业不良率上行的背景下，更考验银行资产端的风控能力。 下半年中小银行估值弹性可能会更高。主要原因：中小银行的地方政府债务风险敞口比重更高，与地方政府项目融资关系更密切，受地方债务风险出清的影响更大更直接；金融供给侧结构改革持续推进中小银行将享受更多的政策优惠；包商银行只是个案，对中小银行负债端的影响将逐渐消除；中小银行业绩弹性更大。 在选股中，我们着重比较标的的零售贷款占比与中收占比、不良率与 NIM 的关系、PB 与归母净利增速等。 投资建议 我们判断：下半年银行股趋势向上，行业有绝对收益，个股有相对收益；更加看好 4 季度，更加看好股份 行。 下半年，银行股趋势向上主要原因是：其一、政策层面：地方政府专项债发行加快，规模加大，融资平台 行业深度研究报告 债务风险逐渐出清；永续债发行加快，资本金约束进一步减轻；不良率真实性逐步提高，其对估值的约束力下降；其二、流动性层面：表外融资改善，社融增速加快；理财子公司加速设立，带来更多的资金流入股市；MSCI 扩容，带来增量资金增加银行股配置；其三、估值层面：目前老 16 家上市银行 19 年 PB 为 0.76 倍，对应 19 年13%的ROE，下行风险小。 更看好 4 季度，主要原因是：其一、4Q 经济企稳回升；其二、4Q 行业NIM 企稳；其三、估值切换。 我们预测 19/20 年行业净利润同比增长 6.5%/7%，19/20PB 为 0.76/0.70 维持行业“增持”评级。我们重点推荐