搜房控股借壳万里股份深度报告.pdf

专题研究|房地产 2016 年05 月09 日 证券研究报告 Tabl e_Title 搜房控股借壳万里股份深度报告 搜房分拆广告营销业务回归A 股，值得期待 Table_Aut horHorizontal 分析师： 乐加栋 S0260513090001 分析师： 郭 镇 S0260514080003 分析师： 金 山 S0260515090001 021 021-6075-0637 021 lejiadong@ guoz@ jinshan@ Table_Summary 核心观点：  搜房分拆广告业务回归A 股，值得期待 万里股份于2016 年5 月3 日晚公布《重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案（修 订稿）》，必威体育精装版预案对标的资产业务范围进行调整，将金融业务从标的资产业务范围中剥离，注入标的资产变更为 互联网房产及家具广告营销业务，资产预估值仍然为161.8 亿元 （发行价格23.87 元/股，发行股份6.78 亿股）。同 时预案对募集配套资金进行调整，终止了凯雷认购协议，募集金额调整为30.10 亿元 （发行价格23.87 元/股，发行 股份1.26 亿股），资金将用于内部管理平台及系统升级项目、房源数据库建设项目、海外市场拓展项目、技术研发 项目、移动端推广项目建设。通过本次重组，搜房控股成功将广告营销业务（主要是指搜房控股报表口径中的广 告营销服务以及房源服务）注入到万里股份上市体内，实现了分拆业务回归A 股借壳上市。  鹰击长空，风斯在下 搜房控股成立于 1999 年6 月，经过 16 年的发展，目前已经发展成为全球最大的房地产家居网络平台。20 11 年，逐步开始构建多元化业务，此后更是加大业务转型力度，新拓展了新房代理销售、网上房地产经纪、互联网 金融服务等业务，由此形成了市场广告营销服务、电子商务服务、房源服务、其他增值服务以及互联网金融等五 大业务板块，目前电商业务收入占比第一，成为搜房控股最主要业务。  拔毛断喙，鹰获重生 搜房控股此次注入 A 股上市平台的标的资产为互联网房产及家居广告业务，主要包括新房广告、二手房广告 和家居广告。2014 年以来，广告营销业务呈现下滑态势，其中尤其是二手房广告业务下滑显著，我们认为16 年广 告营销业务将逐步企稳，并且未来将逐步回升，主要是由于随着互联网广告渗透率提升，未来新房广告收入将稳 中有升。而在二手房广告方面，端口数量以及端口费用具备双重提升空间 （背后隐含的是经纪人致力于房源曝光 提高成交效率的行业逻辑），也将会使得二手房广告业务企稳。最后，公司交易业务将会对平台广告业务形成反哺， 介入交易，有利于公司把控交易案场，通过掌控房源，建立经纪行业新的秩序，而这将有利于解决目前信息平台 存在的虚假房源、多重委托等客户痛点，从而利于公司广告业务的可持续发展。  公司估值情况 根据万里股份昨晚公告