金融中介：理论与演进.pdf

金融中介：理论与演进 张杰教授简介 张杰教授，1965年生于甘肃，1980年进入陕西财 经学院学习，1993年获经济学博士学位，随后在复 旦大学做博士后研究。曾任陕西财经学院金融学院 院长，西安交通大学金融制度与发展研究中心主 任；兼任中国金融学会常务理事、陕西省决策咨询 委员会委员等。现为中国人民大学财政金融学院教 授、博士生导师、教育部人文社科重点研究基地－ 中国财政金融政策研究中心主任。张杰教授长期致 力于中国金融制度与金融发展问题的研究，曾获国 家教育部首届高校青年教师奖（1999）、霍英东教 育基金会第七届青年教师奖（2000）以及国务院政 府特殊津贴（2000） 一、引言：两个关键问题 金融市场可以免费使用吗？ 金融中介是否中性？ 二、问题的诠释：金融市场可以免费使用吗？  金融市场可以免费使用  Arrow-Debreu一般均衡模型  企业和家庭通过市场相联系  金融产品与普通商品无差异  人们足够聪明和有能力  MM定理  企业价值与企业的资本结构无关  所有金融工具具有完全替代性  附：人一生的效用（价值）估价 二、问题的诠释：金融市场可以免费使用吗？ Fama的EMH （有效市场假说） 市场有效性取决于市场本身根据新信息调整价格的能力 如果市场是有效的，证券价格会对市场信息做出最快的反应 资本市场的三类有效性： 弱式：证券价格反映过去的交易信息  中度：证券价格反映所有公开信息（过去和现在） 强式：证券价格反映所有信息（公开和不公开） 市场越有效，投机和套利的空间越小，投资者不必寻找各类 信息，正确的选择是按照市场综合价格安排投资 市场越是无效，信息越不对称，内部消息的价值越大；即便 一个投资技术十分低下的投资者可轻易赚取高回报 市场可以无成本地进行各种投资组合 结论：金融中介没有存在的必要 二、问题的诠释：金融市场可以免费使用吗？ 金融市场不能免费使用 信息不对称与交易成本的引入 节约金融市场成本是人们的一种经济本能 制度经济学：如果存在市场成本，则制度就是重 要的 金融中介：人们节约金融市场成本努力的一个结 果 金融中介：节约金融市场成本的一种制度安排 二、问题的诠释：金融中介是否中性？ 金融中介中性 古典经济学的信用媒介观点 Friedman Schwartz 的货币观点 Robinson的经济先行观点 二、问题的诠释：金融中介是否中性？ 金融中介非中性 古典经济学的信用创造观点 Fisher的跨时消费效用函数及Tobin引申：内 部信贷市场与家庭福利增进 Mishkin和Bernank的金融观点 Diamond Dybvig的流动性保险模型 Boyd Prescott的项目筛选观点 金融中介与经济增长：从Goldsmith到King Levine 三、解读金融中介：三个维度 维度1：必要条件说 维度2 ：充分条件说 维度3：价值增添说 四、维度1：金融中介必要条件说(1)  Greenwood Smith的门  图1：门槛值模型 槛值模型 （见图1） 建立金融体系需要支付一 人均收入 笔固定成本C 门槛值 C需要分摊到每一个利用 金融体系的当事人身上 当人均